Qu’est-ce que l’investissement en capital-risque ? Un guide

L’investissement en capital-risque est une forme de financement par capital-investissement dans laquelle des fonds professionnels ou des investisseurs individuels fournissent du capital à des entreprises en phase de démarrage et de croissance en échange de capitaux propres, généralement sur une durée de vie du fonds de 10 ans et souvent structuré par étapes, du pré-amorçage jusqu’à la série C et au-delà. L’investissement en capital-risque se situe à l’extrémité à haut risque et à haut rendement du spectre des marchés privés, et les family offices et les investisseurs privés y accèdent de plus en plus par le biais d’accords de co-investissement direct plutôt que uniquement par le biais de fonds aveugles (blind-pool funds).

Points clés à retenir

• L’investissement en capital-risque (qu’est-ce qu’un investissement en capital-risque) implique l’achat de capitaux propres dans des entreprises privées à forte croissance, généralement par le biais de cycles de financement échelonnés (pré-amorçage, amorçage, séries A, B, C) plutôt que par un seul chèque.
• La plupart des startups financées par du capital-risque ne restituent pas le capital ; les données du secteur montrent systématiquement que la majorité des transactions échouent ou rapportent moins que ce qui a été investi, tandis qu’une petite minorité génère l’essentiel des rendements.
• Le processus d’investissement en capital-risque implique le sourcing, la sélection, la diligence raisonnable, les term sheets, la négociation, le financement et le soutien post-investissement.
• L’évaluation est plus un art qu’une formule aux stades initiaux, s’appuyant sur des transactions comparables, des flux de trésorerie actualisés là où des revenus existent et des objectifs de détention négociés.
• Les family offices et les investisseurs privés (investissement de family office) ont de plus en plus recours aux accords de co-investissement direct (co-investissement de family office) pour obtenir une exposition au niveau de la transaction, des frais inférieurs et un contrôle plus important que les seules allocations de fonds.
• Le capital-risque convient aux investisseurs ayant des horizons à long terme, une tolérance au risque élevée et la capacité de détenir des positions illiquides pendant des années.

comment fonctionne l’investissement en capital-risque

L’investissement en capital-risque fonctionne en regroupant les capitaux de commanditaires (limited partners) dans un fonds géré par un commandité (general partner), qui déploie ensuite ce capital dans un portefeuille de sociétés privées. Le commandité source les transactions, effectue la diligence raisonnable, négocie les conditions et occupe généralement un siège au conseil d’administration ou un rôle d’observateur pour soutenir l’entreprise. Les rendements reviennent aux commanditaires une fois que le fonds sort de ses positions par le biais d’acquisitions, de ventes secondaires ou d’offres publiques initiales.

Les mécanismes diffèrent de ceux de l’investissement sur les marchés publics de plusieurs manières importantes. Le capital est appelé au fil du temps plutôt qu’engagé à l’avance, de sorte que les investisseurs font face à des « appels de capitaux » tout au long de la durée de vie du fonds.

L’argent est bloqué pendant des années, avec peu de liquidité avant les sorties. Et comme les entreprises sont privées, les prix sont négociés plutôt que déterminés par la bourse, ce qui explique pourquoi la discipline en matière de valorisation est si importante.

Un investissement en capital-risque est généralement structuré sous forme d’actions privilégiées (preferred equity), offrant aux investisseurs une préférence de liquidation, une protection anti-dilution et d’autres droits que les actionnaires ordinaires (y compris les fondateurs et les employés) n’ont pas. Cette structure est essentielle à la manière dont les risques sont partagés et dont les rendements sont priorisés lorsqu’une entreprise est vendue ou liquidée.

Le flux de transactions (deal flow) est l’élément vital de l’investissement en capital-risque. Les fonds du premier quartile voient passer des milliers d’opportunités et n’investissent que dans une petite fraction. Pour les investisseurs privés et l’investissement des family offices, accéder au même flux de transactions sans relation avec un fonds est le principal défi – et la raison pour laquelle les accords de co-investissement direct via les plateformes de co-investissement et les syndicats de family offices se sont développés.

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combien d’investissements en capital-risque échouent

Les investissements en capital-risque échouent fréquemment, et les investisseurs honnêtes planifient en fonction de cette réalité plutôt que de tenter de l’éviter. Des recherches sectorielles provenant de sources telles que Shikhar Ghosh de la Harvard Business School et des études longitudinales sur des entreprises financées par du capital-risque ont révélé à plusieurs reprises qu’une grande majorité des startups ne restituent pas leur capital investi et qu’une part substantielle échoue complètement. Le nombre précis dépend de la manière dont l’« échec » est défini – fermeture, acquisition en dessous du coût ou simplement sous-performance – mais le schéma est constant : la plupart des transactions sont décevantes, une minorité rembourse le capital et une petite poignée génère des rendements démesurés qui portent l’ensemble du fonds.

Cette distribution est souvent décrite comme une loi de puissance (power law). Les rendements d’un fonds de capital-risque dépendent généralement d’une ou deux sociétés dans un portefeuille de plusieurs dizaines.

C’est pourquoi la construction de portefeuille, et non la conviction dans une seule transaction, est le véritable outil de gestion des risques dans l’investissement en capital-risque. Un investisseur privé qui envoie un seul chèque à une seule startup prend un risque fondamentalement différent de celui d’un fonds répartissant son capital entre trente entreprises.

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Pour les family offices et les particuliers fortunés, l’implication pratique est que l’investissement en capital-risque doit être considéré comme une petite tranche délibérée d’un portefeuille diversifié – un capital que vous pouvez vous permettre de bloquer et potentiellement de déprécier. Le potentiel de gain est réel, mais il est concentré dans la queue de distribution et non dans la moyenne.

quel est le processus d’investissement en capital-risque

Le processus d’investissement en capital-risque suit une séquence reconnaissable, même si le rythme et la profondeur varient selon les étapes et les fonds. Comprendre cela aide les investisseurs privés à évaluer les opportunités de co-investissement et à savoir à quoi s’attendre.

1. Sourcing et flux de transactions. Le fonds ou la plateforme identifie les entreprises via des réseaux, des références, des accélérateurs et des pitchs entrants. La qualité du sourcing est un différenciateur majeur entre investisseurs.
2. Sélection. Un premier passage filtre la taille du marché, la qualité de l’équipe, la traction et l’adéquation avec la thèse de l’investisseur. La plupart des opportunités sont refusées à ce stade.
3. Due Diligence. Une analyse plus approfondie couvre le marché, le paysage concurrentiel, les finances, la technologie, la structure juridique et des appels de référence auprès des clients et des anciens employés.
4. Term sheet et négociation. L’investisseur émet un term sheet non contraignant précisant la valorisation, le montant de l’investissement, la détention, les droits au conseil d’administration et les dispositions de protection. Les conditions sont négociées avant la finalisation des documents.
5. Accords finaux et financement. Les documents juridiques sont finalisés, les conditions sont remplies et le capital est transféré. Les fonds peuvent être débloqués par versements liés à des jalons (milestones).
6. Soutien post-investissement. L’investisseur aide au recrutement, aux mises en relation, au financement de suivi et à la stratégie, souvent par le biais d’un siège au conseil d’administration.
7. Sortie. Les rendements sont réalisés grâce à une acquisition, une introduction en bourse (IPO) ou une vente secondaire, parfois des années après l’investissement initial.

Pour le co-investissement en particulier, le processus est compressé : l’investisseur principal a déjà effectué la due diligence, et les co-investisseurs reçoivent généralement un ensemble de données condensé et une fenêtre d’engagement plus courte. Cette rapidité est un avantage, mais elle signifie également que les co-investisseurs doivent effectuer leur propre évaluation indépendante plutôt que de s’en remettre entièrement au leader.

comment valoriser les investissements en capital-risque

L’évaluation des investissements en capital-risque est véritablement difficile car les start-ups ont souvent peu de revenus, aucun bénéfice et pas de comparables publics. Plusieurs méthodes sont utilisées, souvent en combinaison :

• Transactions comparables. Les cycles de financement récents ou les acquisitions de sociétés similaires fournissent des points de référence, ajustés en fonction du stade, de la géographie et de la croissance.
• Flux de trésorerie actualisés (DCF). Utilisé lorsque des revenus et des prévisions existent, bien que les hypothèses finales dominent le résultat et soient très sensibles.
• Méthode du capital-risque. L’investisseur estime une valeur de sortie future, applique un multiple cible et actualise à un taux de rendement requis élevé pour arriver à une valeur actuelle.
• Scorecard et synthèse des facteurs de risque. Communs au stade seed, ces éléments pondèrent l’équipe, le marché, le produit et la concurrence pour justifier une valorisation pré-money.
• Objectifs de détention. De nombreux investisseurs travaillent à rebours à partir d’un pourcentage de détention souhaité et du montant qu’ils investissent pour en déduire une valorisation acceptable.

Après avoir investi, les fonds évaluent leurs positions sur le marché en fonction des tours ultérieurs, c’est pourquoi les valorisations publiées peuvent être en retard sur la réalité : le prix du dernier tour d’une entreprise peut ne pas refléter les conditions actuelles. Pour les investisseurs privés, la conclusion honnête est que la valorisation au stade initial est une estimation négociée, et non une mesure, et doit être traitée avec le scepticisme approprié.

comment obtenir un investissement en capital-risque

Les fondateurs à la recherche d’un investissement en capital-risque doivent se concentrer sur le fait d’être « investissables » avant d’être financés. Cela signifie une équipe crédible, un vaste marché adressable, des preuves de traction (utilisateurs, revenus, rétention) et une utilisation claire des fonds. Les pitchs via des réseaux d’investisseurs, des accélérateurs et des groupes de business angels surpassent systématiquement les pitchs à froid.

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Pour les investisseurs cherchant à accéder à l’investissement en capital-risque – les family offices et les investisseurs privés – les voies diffèrent :

• Engagements de fonds. Engager du capital dans un fonds de capital-risque en tant que commanditaire (LP). Cela offre une diversification et une gestion professionnelle, mais bloque le capital et entraîne des frais de gestion et de performance (carried interest).
• Co-investissement direct. Investir aux côtés d’un fonds principal dans une entreprise spécifique, souvent avec des frais faibles ou nuls. Il s’agit de la voie qui connaît la croissance la plus rapide pour les family offices cherchant à contrôler le niveau des transactions.
• Syndicats et plateformes. Des plateformes en ligne et hors ligne regroupent les investisseurs dans des transactions, abaissant les minimums et fournissant un certain soutien en matière de due diligence.
• Investissement Angel direct. Investir de manière indépendante, ce qui offre un contrôle maximal mais requiert le plus de temps et d’expertise.

Le choix parmi ces options dépend du degré de contrôle, de diversification et d’implication souhaité par l’investisseur – ainsi que du montant de capital qu’il peut engager dans une classe d’actifs illiquides.

le capital-risque est-il un bon investissement

L’investissement en capital-risque peut être un bon investissement pour le bon investisseur, mais il ne convient pas à tout le monde. La classe d’actifs a historiquement généré de solides rendements dans le haut de l’échelle – les fonds du premier quartile ont surperformé les marchés publics sur de longues périodes – tandis que les fonds des quartiles intermédiaires et inférieurs ont souvent été à la traîne. La dispersion entre les meilleurs et les pires gestionnaires est plus large que dans presque toutes les autres classes d’actifs.

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La question de savoir si le capital-risque constitue un bon investissement pour un investisseur donné dépend de plusieurs facteurs :

• Horizon temporel. Le capital peut être immobilisé pendant une décennie ou plus.
• Tolérance au risque. Les pertes sur des transactions individuelles sont courantes et prévisibles.
• Accès. Les fonds les plus performants sont souvent fermés aux nouveaux investisseurs, c’est pourquoi le co-investissement et les accords directs sont devenus attractifs.
• Ajustement du portefeuille. Le capital-risque doit être une petite allocation délibérée au sein d’un portefeuille diversifié, et non un actif central.
• Besoins de liquidité. Les investisseurs qui pourraient avoir besoin de capitaux à court terme devraient éviter cette classe d’actifs.

Pour les family offices, investir dans le capital-risque répond souvent à un double objectif : un rendement financier et une exposition stratégique à la technologie et à l’innovation. La clé est la discipline : dimensionner les positions de manière appropriée, diversifier les offres et les millésimes, et résister à la tentation de courir après les tours de table très prisés.

qu’est-ce que le capital-risque et comment ça marche

Le capital-risque est un sous-ensemble du capital-investissement axé sur les entreprises à fort potentiel de croissance, généralement dans les secteurs de la technologie, des TIC, de la santé et d’autres secteurs axés sur l’innovation. Il diffère du capital-investissement de rachat (buyout) dans la mesure où les investisseurs en capital-risque prennent généralement des participations minoritaires dans des entreprises plus jeunes, tandis que les sociétés de rachat acquièrent des participations majoritaires dans des entreprises plus matures.

Le capital-risque fonctionne à travers un cycle de collecte de fonds, d’investissement, de soutien et de sortie. Les fonds lèvent des capitaux auprès de commanditaires, les déploient dans un portefeuille, soutiennent les entreprises dans leur croissance et restituent le capital aux investisseurs après la sortie. Le modèle repose sur un petit nombre de gagnants générant des rendements suffisamment importants pour couvrir les nombreuses pertes.

Le paysage de l’investissement en capital-risque a considérablement évolué. Autrefois dominé par une poignée de firmes de Sand Hill Road, le marché comprend aujourd’hui des branches de capital-risque, des fonds souverains, des family offices et des plateformes transfrontalières reliant des investisseurs en Suisse, en Italie, en Europe, aux États-Unis et en Israël. Cette mondialisation a élargi l’accès mais a également accru la concurrence pour les meilleures opportunités.

Investissement en capital-risque : fonds ou co-investissement direct

Lorsqu’ils réfléchissent à ce qu’est l’investissement en capital-risque, les investisseurs pèsent souvent les options entre un fonds et des accords de co-investissement direct. Ceci est particulièrement pertinent pour les stratégies d’investissement des family offices.

Dimension	Fonds de capital-risque (LP)	Co-investissement direct
Diversification	Élevée — des dizaines d’entreprises	Faible — exposition à une seule transaction
Engagement minimum	Souvent important	Peut être plus petit, transaction par transaction
Frais	Frais de gestion plus carried interest	Souvent réduits ou nuls
Contrôle et visibilité	Limité	Plus élevé — vision directe de la transaction
Charge de diligence	Supportée par le fonds	Partagée avec le lead, mais l’investisseur doit vérifier
Liquidité	Bloquée jusqu’aux sorties	Bloquée jusqu’à la sortie, mais spécifique à la transaction
Idéal pour	Exposition large, investisseurs passifs	Family offices voulant du contrôle et un accès au niveau des transactions

Pour ceux qui explorent le co-investissement de family office, choisir la meilleure plateforme d’investissement ou la meilleure plateforme d’investissement DIY peut aider à gérer efficacement ces différentes structures.

Sources et lectures complémentaires

• Venture capital — Wikipedia : Le capital-risque (VC) est une forme de financement par capital-investissement fourni par des sociétés ou des fonds à des entreprises en démarrage, à un stade précoce et émergentes, qui ont été jugées comme ayant…
• Investment — Wikipedia : L’investissement est traditionnellement défini comme « l’engagement de ressources dans quelque chose dont on s’attend à ce qu’il gagne de la valeur au fil du temps ». Si un investissement implique de l’argent, alors il peut…
• Family office — Wikipedia : Un family office est une société privée qui assure la gestion des investissements et la gestion de patrimoine pour une famille fortunée, l’objectif étant de faire croître efficacement…

Questions fréquemment posées

Comment fonctionne l’investissement en capital-risque ?

L’investissement en capital-risque fonctionne en regroupant des capitaux dans un fonds ou un syndicat qui investit dans des entreprises privées à forte croissance en échange de fonds propres. L’investisseur soutient l’entreprise pendant sa croissance et réalise des rendements lorsque l’entreprise est acquise, entre en bourse ou est vendue dans le cadre d’une transaction secondaire. Le capital est généralement appelé au fil du temps et bloqué pendant des années.

Combien d’investissements en capital-risque échouent ?

Une grande majorité des entreprises financées par le capital-risque ne parviennent pas à restituer le capital investi, et une partie importante échoue complètement. Le taux exact dépend de la manière dont l’échec est défini et de la période étudiée, mais la tendance constante est qu’une petite minorité de transactions génère les rendements qui portent l’ensemble d’un portefeuille. Les investisseurs doivent prévoir des pertes fréquentes.

Quel est le processus d’investissement en capital-risque ?

Le processus va du sourcing et du screening, en passant par la diligence raisonnable, la négociation du term sheet, les accords définitifs, le financement, le soutien post-investissement et la sortie éventuelle. Le co-investissement réduit cela à une fenêtre plus courte car l’investisseur principal a déjà effectué la diligence raisonnable, bien que les co-investisseurs doivent toujours mener leur propre examen.

Qu’est-ce qu’un investissement en capital-risque ?

Pour répondre à la question de savoir ce qu’est l’investissement en capital-risque, il s’agit de capitaux déployés par un investisseur professionnel – un capital-risqueur – dans une entreprise privée, généralement sous la forme d’actions privilégiées avec des droits de protection. Les capital-risqueurs occupent généralement des sièges au conseil d’administration, soutiennent activement l’entreprise et visent des sorties qui rapportent des multiples de l’investissement initial.

Comment fonctionnent les co-investissements en VC ?

Les co-investissements en capital-risque permettent à des investisseurs externes, souvent par le biais d’investissements de family offices ou de particuliers fortunés, d’investir aux côtés d’un fonds de capital-risque principal dans des transactions de co-investissement direct spécifiques. Le lead négocie les conditions et gère la position, tandis que les co-investisseurs engagent le capital, souvent avec des frais moins élevés.

Ce type de co-investissement de family office offre une exposition au niveau de la transaction et plus de contrôle que l’engagement dans un fonds aveugle (blind-pool fund). Pour ceux qui recherchent la meilleure plateforme d’investissement ou la meilleure plateforme d’investissement DIY, ces structures offrent un accès ciblé.

Le capital-risque est-il un bon investissement ?

Le capital-risque peut être un bon investissement pour les investisseurs ayant des horizons à long terme, une tolérance au risque élevée et un accès à un flux de transactions (deal flow) de qualité. Les fonds du premier quartile ont historiquement généré des rendements solides, mais la performance médiane est plus faible et la dispersion entre les gestionnaires est large. Cela devrait constituer une allocation petite et délibérée au sein d’un portefeuille diversifié.

Sources et lectures complémentaires

• Wikipedia, “Venture capital” — https://en.wikipedia.org/wiki/Venture_capital
• Investopedia, “Venture Capital” — https://www.investopedia.com/terms/v/venturecapital.asp
• U.S. Securities and Exchange Commission, Investor Bulletins on Private Offerings — https://www.sec.gov/oiea/investor-alerts-bulletins
• National Venture Capital Association (NVCA) — industry data and legal document templates — https://nvca.org

Sources

• Private equity and venture capital funds — Investor.gov (U.S. SEC)
• Private placements under Regulation D: investor bulletin — Investor.gov (U.S. SEC)