什麼是創投？指南

創投投資（Venture capital investing）是私募股權融資的一種形式，由專業基金或個人投資者向早期和成長期公司提供資金以換取股權，基金壽命通常為 10 年，且通常分階段進行，從種子前（pre-seed）到 C 輪及以後。創投投資處於私募市場光譜中高風險、高回報的一端，家族辦公室和私人投資者越來越多地透過直接共同投資安排，而非僅僅透過盲池基金（blind-pool funds）來參與。

要點

• 創投投資（什麼是創投投資）涉及購買高成長私人公司的股權，通常透過分階段融資（種子前、種子、A、B、C 輪），而非單次出資。
• 大多數由創投資助的新創公司無法返還資本；行業數據一致顯示，大多數交易失敗或回報低於投資金額，而極少數交易則產生了絕大部分的回報。
• 創投投資流程涉及尋找交易（sourcing）、篩選、盡職調查、條款清單（term sheets）、談判、融資和投後支援。
• 在早期階段，估值更像是一門藝術而非公式，依賴於可比交易、在有收入情況下的折現現金流，以及協商的所有權目標。
• 家族辦公室和私人投資者（家族辦公室投資）越來越多地使用直接共同投資交易（家族辦公室共同投資），以獲得交易級別的風險敞口、更低的費用，以及比單純基金分配更高的控制權。
• 創投適合投資期限長、風險承受能力高且能持有非流動性部位數年的投資者。

創投投資是如何運作的

創投投資的運作方式是將有限合夥人（limited partners）的資本匯集到由普通合夥人（general partner）管理的基金中，然後由普通合夥人將這些資本部署到私人公司的投資組合中。普通合夥人負責尋找交易、進行盡職調查、談判條款，且通常擔任董事會席位或觀察員角色以支持業務。基金透過收購、二次銷售或首次公開募股（IPO）退出部位後，收益將歸屬於有限合夥人。

其機制在幾個重要方面與公開市場投資不同。資本是隨著時間推移而提取（drawn down）的，而非預先投入，因此投資者在基金的整個生命週期中會面臨「資本召回」（capital calls）。資金會被鎖定多年，在退出前幾乎沒有流動性。而且由於這些公司是私人公司，價格是透過協商而非在證券交易所發現的，這就是為什麼估值紀律如此重要的原因。

創投投資通常結構為優先股（preferred equity），為投資者提供清算優先權、反稀釋保護以及普通股東（包括創辦人和員工）所沒有的其他權利。這種結構對於企業出售或清算時如何分擔風險以及如何確定回報優先順序至關重要。

交易流（Deal flow）是創投投資的命脈。前四分位（Top quartile）的基金會看到數以千計的機會，但僅投資其中一小部分。對於私人投資者和家族辦公室投資而言，在沒有與基金建立關係的情況下獲取相同的交易流是主要挑戰，這也是為何透過家族辦公室共同投資平台和辛迪加（syndicates）進行直接共同投資交易不斷增長的原因。

有多少創投投資失敗了

創投投資經常失敗，誠實的投資者會為這個現實做好計劃，而不是試圖規避它。來自哈佛商學院 Shikhar Ghosh 等來源的行業研究以及對創投支持公司的縱向研究一再發現，絕大多數新創公司無法返還其投資資本，且很大一部分直接失敗。確切的數字取決於「失敗」的定義——關閉、低於成本的收購，或僅僅是表現不佳——但模式是一致的：大多數交易令人失望，少數交易償還資本，而極少數交易產生了足以支撐整個基金的巨額回報。

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這種分佈通常被描述為冪律（power law）。創投基金的回報通常取決於數十家投資組合中的一兩家公司。這就是為什麼投資組合構建（portfolio construction），而非對單筆交易的信念，才是創投投資中真正的風險管理工具。向一家新創公司出資一次的私人投資者，所承擔的風險與將資金分配給三十家公司的基金截然不同。

對於家族辦公室和高淨值人士來說，實際意義在於，創投投資應被視為多元化投資組合中一個小規模且深思熟慮的配置——即您可以承受被鎖定且可能被減記的資本。上漲空間是真實的，但它集中在尾部而非平均值。

什麼是創投投資流程

創投投資過程遵循一個可識別的順序，儘管速度和深度在不同階段和基金之間有所不同。了解這一點有助於私人投資者評估共同投資機會並了解預期結果。

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1. 尋找交易與交易流（Sourcing and deal flow）。 基金或平台透過網絡、推薦、加速器和入站推介（inbound pitches）來識別公司。尋找交易的品質是投資者之間的主要區分因素。
2. 選擇（Selection）。 第一輪篩選會考量市場規模、團隊品質、牽引力（traction）以及與投資者投資邏輯（thesis）的契合度。大多數機會在此階段被拒絕。
3. 盡職調查（Due Diligence）。 更深入的分析涵蓋市場、競爭格局、財務、技術、法律結構，以及與客戶和前員工的參考電話。
4. 條款清單與談判（Term sheet and negotiation）。 投資者發布一份不具約束力的條款清單，列明估值、投資金額、所有權、董事會權利和保護條款。條件在最終文件簽署前進行協商。
5. 最終協議與融資（Final Agreements and Financing）。 法律文件定稿，條件達成，資金匯出。資金可以根據里程碑分期發放。
6. 投後支持（Post-Investment Support）。 投資者通常透過董事會成員資格，在招募、介紹、後續融資和策略方面提供幫助。
7. 退出（Exit）。 回報透過收購、IPO 或二次銷售實現，有時是在初始投資數年後。

特別是對於共同投資，流程被壓縮：領投人（lead investor）已經完成了盡職調查，共同投資者通常收到精簡的數據集且參與窗口較短。這種速度是一個優勢，但也意味著共同投資者必須做出獨立評估，而非完全依賴領投人。

如何評估創投投資

評估創投投資確實很困難，因為新創公司通常收入很少、沒有利潤，且沒有公開的可比公司。通常組合使用以下幾種方法：

• 可比交易（Comparable transactions）。 最近的融資輪或類似公司的收購案提供了基準，並根據階段、地理位置和成長情況進行調整。
• 折現現金流 (DCF)。 在有收入和預測時使用，儘管最終假設主導結果且非常敏感。
• 創投法（Venture Capital Method）。 投資者估計未來的退出價值，應用目標倍數，並以高要求的報酬率折現以得出當前價值。
• 記分卡與風險因素總結（Scorecard and summary of risk factors）。 在種子階段很常見，這些元素權衡團隊、市場、產品和競爭，以證明投資前估值（pre-money valuation）的合理性。
• 所有權目標（Ownership Goals）。 許多投資者從期望的所有權百分比和投資金額反推，以得出可接受的估值。

投資後，基金會根據後續輪次評估其市場地位，這就是為什麼公布的估值可能滯後於現實：公司上一輪的價格可能無法反映當前狀況。對於私人投資者來說，誠實的結論是，早期估值是協商的估計而非測量，應以適當的懷疑態度對待。

如何獲得創投投資

尋求創投投資的創辦人應專注於在獲得資金前展現投資價值。這意味著需要可靠的團隊、龐大的潛在市場、牽引力的證據（用戶、收入、留存率）以及明確的資金用途。透過投資者網絡、加速器和天使團體進行的暖推介（warm pitches）始終優於冷推介（cold pitches）。

對於尋求參與創投投資的投資者（家族辦公室和私人投資者群體）來說，路徑有所不同：

• 基金承諾（Fund commitments）。 作為有限合夥人向創投基金承諾資本。這提供了多元化和專業管理，但會鎖定資本並產生管理費和績效分成（carrying fees）。
• 直接共同投資（Direct co-investment）。 與主基金一起投資於特定公司，通常費用低廉或免費。對於尋求控制交易水準的家族辦公室來說，這是成長最快的途徑。
• 辛迪加與平台（Syndicates and Platforms）。 線上和線下平台將投資者分組進行交易，降低最低投資額並提供部分盡職調查支持。
• 直接天使投資（Direct Angel Investing）。 獨立投資，提供最大程度的控制，但需要最多的時間和專業知識。

選擇哪一種取決於投資者期望的控制程度、多元化和參與程度，以及他們能投入非流動性資產類別的資本金額。

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創投是好的投資嗎

對於合適的投資者來說，創投投資可能是一項不錯的投資，但並非適合所有人。從歷史上看，該資產類別在高端產生了強勁的回報——前四分位基金在長期內跑贏了公開市場——而中後四分位基金往往落後。最好和最差管理者之間的差距比幾乎任何其他資產類別都要大。

創投對特定投資者是否為良好投資取決於幾個因素：

• 時間範圍。 資本可能會被鎖定十年或更長時間。
• 風險承受能力。 個別交易損失很常見且在預期之中。
• 准入權（Access）。 最成功的基金通常不對新投資者開放，這就是為什麼共同投資和直接交易變得有吸引力的原因。
• 投資組合調整。 創投應是多元化投資組合中一個小規模、深思熟慮的配置，而非核心證券。
• 流動性需求。 可能需要短期資金的投資者應避免此類資產。

對於家族辦公室來說，投資創投通常具有雙重目的：財務回報以及對技術和創新的策略性接觸。關鍵在於紀律：適當調整頭寸規模，在產品和年份（vintages）上實現多元化，並抵制追逐熱門輪次的誘惑。

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什麼是創投及其運作方式

創投（Venture capital）是私募股權的一個子集，專注於具有高成長潛力的公司，通常位於科技、ICT、醫療保健和其他創新驅動型產業。它與收購型私募股權（buyout private equity）的不同之處在於，創投通常持有較年輕公司的少數股權，而收購公司則收購較成熟公司的多數股權。

創投的運作方式 透過融資、投資、支持和退出的循環。基金從有限合夥人籌集資金，將其部署到投資組合中，支持公司成長，並在退出後將資本返還給投資者。該模型依賴少數贏家產生足夠大的回報來彌補許多損失。

創投投資格局已發生顯著變化。該市場曾經由少數幾家沙山路（Sand Hill Road）公司主導，如今包括創投部門、主權財富基金、家族辦公室以及連接瑞士、義大利、歐洲、美國和以色列投資者的跨境平台。這種全球化擴大了准入範圍，但也加劇了對最佳交易的競爭。

創投投資：基金 vs 直接共同投資

在考慮什麼是創投投資時，投資者經常權衡基金與直接共同投資交易之間的選擇。這與家族辦公室投資策略尤其相關。

維度	創投基金 (LP)	直接共同投資
多元化	高 — 數十家公司	低 — 單筆交易風險敞口
最低承諾	通常較大	可以較小，按筆交易計算
費用	管理費加績效分成	通常較低或無費用
控制與可視性	有限	較高 — 直接交易洞察力
調查負擔	由基金承擔	與領投人共享，但投資者應核實
流動性	鎖定直至退出	鎖定直至退出，但特定於交易
最適合	廣泛風險敞口、被動投資者	希望獲得控制權和交易級別准入的家族辦公室

對於那些探索家族辦公室共同投資的人來說，選擇最佳的投資平台或最佳的 DIY 投資平台可以幫助有效地管理這些不同的結構。

資料來源與進一步閱讀

• 創投 — 維基百科：創投 (VC) 是公司或基金向新創公司、早期階段和新興公司提供的私募股權融資的一種形式，這些公司被認為具有…
• 投資 — 維基百科：投資傳統上被定義為「將資源投入到預期隨著時間的推移而獲得價值的事物上」。如果一項投資涉及金錢，那麼它可以…
• 家族辦公室 — 維基百科：家族辦公室是一家私人控股公司，為富裕家庭提供投資管理和財富管理，其目標是有效增長…

常見問題

創投是如何運作的？

創投投資的運作方式是將資金匯集到一個基金或辛迪加中，投資高成長的私人公司以換取股權。當公司被收購、上市或在二級交易中出售時，投資者支持公司的成長並實現回報。資金通常會隨著時間的推移而被提取，並被鎖定多年。

有多少創投失敗了？

絕大多數創投支持的公司未能歸還其投資資本，其中很大一部分則徹底失敗。確切的比率取決於失敗的定義和研究的時間段，但一致的趨勢是少數交易產生的回報可以承載整個投資組合。投資者應該為頻繁的損失做好準備。

創投流程是怎麼樣的？

該流程包括從尋找項目和篩選，到盡職調查、條款清單談判、最終協議、融資、投資後支援和最終退出。聯合投資將這一時間窗口縮短，因為主要投資者已經完成了盡職調查，但聯合投資者仍必須進行自己的審查。

什麼是創投投資？

要回答什麼是創投投資，它是專業投資者（創投家）在私人公司中部署的資本，通常以具有保護權的優先股的形式存在。創投通常會佔據董事會席位並積極支持公司，並致力於以數倍於初始投資的方式退出。

創投聯合投資如何運作？

創投聯合投資允許外部投資者（通常透過家族辦公室投資或高淨值人士）與領先的創投基金一起投資於特定的直接聯合投資交易。領投方協商條款並管理頭寸，而共同投資者則承諾資本，通常費用較低。與盲池基金相比，這種類型的家族辦公室共同投資提供了交易層級的風險敞口和更多的控制權。對於那些尋求最佳投資平台或最佳 DIY 投資平台的人來說，這些結構提供了有針對性的參與機會。

創投是好的投資嗎？

對於具有長遠眼光、高風險承受能力和獲得優質交易流的投資者來說，創投可能是一項很好的投資。歷史上排名前四分之一的基金產生了強勁的回報，但業績中位數較弱，而且管理人之間的差異很大。這應該是多元化投資組合中的小規模、經過深思熟慮的配置。

資料來源與進一步閱讀

• 維基百科，「創投」 — https://en.wikipedia.org/wiki/Venture_capital
• Investopedia，「創投」 — https://www.investopedia.com/terms/v/venturecapital.asp
• 美國證券交易委員會，私募發行投資者公告 — https://www.sec.gov/oiea/investor-alerts-bulletins
• 美國國家創投協會 (NVCA) — 產業資料與法律文件範本 — https://nvca.org

來源

• 私募股權與創投基金 — Investor.gov（美國證券交易委員會）
• Regulation D下的私募：投資者公告 — Investor.gov（美國證券交易委員會）