Cos'è l'investimento in capitale di rischio? Una guida

L’investimento in venture capital è una forma di finanziamento di private equity in cui fondi professionali o investitori individuali forniscono capitale a società in fase iniziale (early-stage) e di crescita (growth-stage) in cambio di quote azionarie, in genere per una durata del fondo di 10 anni e spesso strutturato in fasi dal pre-seed fino alla Serie C e oltre. L’investimento in venture capital si colloca nella fascia ad alto rischio e alto rendimento dello spettro dei mercati privati, e i family office e gli investitori privati vi accedono sempre più attraverso accordi di co-investimento diretto piuttosto che esclusivamente attraverso fondi blind-pool.

Punti chiave

• L’investimento in venture capital (cos’è l’investimento in venture capital) comporta l’acquisto di quote in società private ad alta crescita, in genere attraverso round di finanziamento graduali (pre-seed, seed, Serie A, B, C) piuttosto che un singolo assegno.
• La maggior parte delle startup finanziate da VC non restituisce il capitale; i dati di settore mostrano costantemente che la maggior parte delle operazioni fallisce o restituisce meno di quanto investito, mentre una piccola minoranza genera la maggior parte dei rendimenti.
• Il processo di investimento in venture capital prevede sourcing, screening, due diligence, term sheet, negoziazione, finanziamento e supporto post-investimento.
• La valutazione è più un’arte che una formula nelle fasi iniziali, basandosi su transazioni comparabili, flussi di cassa scontati laddove esistono ricavi e obiettivi di proprietà negoziati.
• I family office e gli investitori privati (family office investment) utilizzano sempre più accordi di co-investimento diretto (family office co investment) per ottenere esposizione a livello di singola operazione, commissioni più basse e maggiore controllo rispetto alle sole allocazioni in fondi.
• Il venture capital è adatto agli investitori con orizzonti a lungo termine, elevata tolleranza al rischio e capacità di detenere posizioni illiquide per anni.

come funziona l’investimento in venture capital

L’investimento in venture capital funziona riunendo il capitale di limited partner in un fondo gestito da un general partner, che poi distribuisce tale capitale in un portafoglio di società private. Il general partner si occupa del sourcing delle operazioni, conduce la due diligence, negozia i termini e in genere assume un posto nel consiglio di amministrazione o un ruolo di osservatore per supportare l’azienda. I rendimenti maturano per i limited partner dopo che il fondo esce dalle sue posizioni attraverso acquisizioni, vendite secondarie o offerte pubbliche iniziali (IPO).

I meccanismi differiscono dagli investimenti nei mercati pubblici in diversi modi importanti. Il capitale viene prelevato nel tempo anziché essere impegnato interamente in anticipo, pertanto gli investitori affrontano i “capital call” per tutta la vita del fondo.

Il denaro rimane bloccato per anni, con scarsa liquidità prima delle uscite. E poiché le società sono private, i prezzi vengono negoziati anziché determinati dalla borsa, motivo per cui la disciplina nella valutazione è così importante.

Un investimento in venture capital è tipicamente strutturato come preferred equity, offrendo agli investitori una preferenza di liquidazione, protezione anti-diluizione e altri diritti che gli azionisti ordinari (compresi fondatori e dipendenti) non hanno. Questa struttura è essenziale per il modo in cui i rischi vengono condivisi e per come i rendimenti vengono prioritizzati quando un’azienda viene venduta o liquidata.

Il deal flow è la linfa vitale dell’investimento in venture capital. I fondi del primo quartile analizzano migliaia di opportunità e investono in una piccola frazione. Per gli investitori privati e per l’investimento dei family office, accedere allo stesso deal flow senza un rapporto con un fondo è la sfida principale – ed è il motivo per cui sono cresciuti gli accordi di co-investimento diretto tramite piattaforme di family office co investment e sindacati.

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quanti investimenti in venture capital falliscono

Gli investimenti in venture capital falliscono frequentemente, e gli investitori onesti pianificano in funzione di questa realtà piuttosto che cercare di evitarla. Ricerche di settore condotte da fonti come Shikhar Ghosh della Harvard Business School e studi longitudinali su società sostenute da venture capital hanno ripetutamente rilevato che la grande maggioranza delle startup non restituisce il capitale investito e una quota sostanziale fallisce completamente. Il numero preciso dipende da come viene definito il “fallimento” – chiusura, acquisizione sotto costo o semplice sottoperformance – ma il modello è coerente: la maggior parte delle operazioni è deludente, una minoranza rimborsa il capitale e una piccola manciata genera rendimenti sproporzionati che sostengono l’intero fondo.

Questa distribuzione è spesso descritta come una legge di potenza (power law). I rendimenti di un fondo di venture capital dipendono tipicamente da una o due società in un portafoglio di decine.

Questo è il motivo per cui la costruzione del portafoglio, e non la convinzione in un’unica operazione, è il vero strumento di gestione del rischio nell’investimento in venture capital. Un investitore privato che invia un singolo assegno a una startup corre un rischio fondamentalmente diverso da quello di un fondo che distribuisce il proprio capitale tra trenta società.

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Per i family office e gli individui ad alto patrimonio netto, l’implicazione pratica è che l’investimento in venture capital dovrebbe essere visto come una piccola, deliberata fetta di un portafoglio diversificato – capitale che ci si può permettere di tenere bloccato e potenzialmente svalutato. Il potenziale di rialzo è reale, ma è concentrato nella coda della distribuzione e non nella media.

cos’è il processo di investimento in venture capital

Il processo di investimento in venture capital segue una sequenza riconoscibile, sebbene il ritmo e la profondità varino a seconda delle fasi e dei fondi. Comprendere questo aiuta gli investitori privati a valutare le opportunità di co-investimento e a sapere cosa aspettarsi.

1. Sourcing e deal flow. Il fondo o la piattaforma identifica le aziende attraverso network, referral, acceleratori e pitch in entrata. La qualità del sourcing è un importante elemento di differenziazione tra gli investitori.
2. Selezione. Un primo passaggio filtra le dimensioni del mercato, la qualità del team, la trazione e la coerenza con la tesi dell’investitore. La maggior parte delle opportunità viene scartata in questa fase.
3. Due Diligence. Un’analisi più approfondita copre il mercato, il panorama competitivo, i dati finanziari, la tecnologia, la struttura legale e chiamate di referenza con clienti ed ex dipendenti.
4. Term sheet e negoziazione. L’investitore emette un term sheet non vincolante che definisce la valutazione, l’importo dell’investimento, la proprietà, i diritti del consiglio di amministrazione e le clausole di protezione. Le condizioni vengono negoziate prima dei documenti finali.
5. Accordi finali e finanziamento. I documenti legali vengono finalizzati, le condizioni vengono soddisfatte e il capitale viene trasferito. I fondi possono essere erogati a rate legate al raggiungimento di milestone.
6. Supporto post-investimento. L’investitore aiuta nel recruiting, nelle presentazioni, nei finanziamenti successivi e nella strategia, spesso attraverso la partecipazione al consiglio di amministrazione.
7. Exit. I rendimenti vengono realizzati tramite un’acquisizione, una IPO o una vendita secondaria, a volte anni dopo l’investimento iniziale.

Per il co-investimento in particolare, il processo è compresso: l’investitore principale ha già completato la due diligence e i co-investitori generalmente ricevono un set di dati condensato e una finestra di impegno più breve. Questa velocità è un vantaggio, ma significa anche che i co-investitori devono effettuare una propria valutazione indipendente anziché affidarsi interamente al leader.

come valutare gli investimenti in venture capital

Valutare gli investimenti in venture capital è estremamente difficile perché le startup spesso hanno pochi ricavi, nessun profitto e nessun comparabile pubblico. Vengono utilizzati diversi metodi, spesso in combinazione:

• Transazioni comparabili. Recenti round di finanziamento o acquisizioni di società simili forniscono benchmark, adeguati alla fase, alla geografia e alla crescita.
• Discounted Cash Flow (DCF). Utilizzato quando esistono ricavi e previsioni, sebbene le ipotesi finali dominino il risultato e siano molto sensibili.
• Metodo del Venture Capital. L’investitore stima un valore di uscita futuro, applica un multiplo target e sconta a un tasso di rendimento richiesto elevato per arrivare a un valore attuale.
• Scorecard e riepilogo dei fattori di rischio. Comuni nella fase seed, questi elementi valutano il team, il mercato, il prodotto e la concorrenza per giustificare una valutazione pre-money.
• Obiettivi di proprietà. Molti investitori lavorano a ritroso partendo da una percentuale di proprietà desiderata e dall’importo che stanno investendo per derivare una valutazione accettabile.

Dopo l’investimento, i fondi valutano le proprie posizioni di mercato sulla base dei round successivi, motivo per cui le valutazioni pubblicate possono essere in ritardo rispetto alla realtà: il prezzo dell’ultimo round di una società potrebbe non riflettere le condizioni attuali. Per gli investitori privati, la conclusione onesta è che la valutazione in fase iniziale è una stima negoziata, non una misurazione, e dovrebbe essere trattata con l’opportuno scetticismo.

come ottenere investimenti in venture capital

I fondatori che cercano investimenti in venture capital dovrebbero concentrarsi sull’essere “investibili” prima di ottenere finanziamenti. Ciò significa avere un team credibile, un ampio mercato potenziale (TAM), prove di trazione (utenti, ricavi, retention) e un chiaro utilizzo dei fondi. I pitch “caldi” attraverso network di investitori, acceleratori e gruppi di angel investitori superano costantemente i pitch a freddo.

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Per gli investitori che desiderano accedere all’investimento in venture capital – i family office e gli investitori privati – i percorsi differiscono:

• Impegni in fondi. Impegnare capitale in un fondo di venture capital come limited partner. Ciò fornisce diversificazione e gestione professionale, ma blocca il capitale e comporta commissioni di gestione e di performance (carry).
• Co-investimento diretto. Investire insieme a un fondo principale in una società specifica, spesso con commissioni basse o nulle. Questo è il percorso in più rapida crescita per i family office che cercano di controllare il livello delle transazioni.
• Sindacati e Piattaforme. Piattaforme online e offline raggruppano gli investitori in transazioni, abbassando i minimi e fornendo supporto alla due diligence.
• Angel Investing Diretto. Investire in modo indipendente, il che fornisce il massimo controllo ma richiede più tempo e competenza.

La scelta tra queste opzioni dipende dal grado di controllo, diversificazione e coinvolgimento desiderato dall’investitore – e dalla quantità di capitale che può impegnare in una classe di attività illiquida.

il venture capital è un buon investimento

L’investimento in venture capital può essere un buon investimento per l’investitore giusto, ma non è adatto a tutti. Questa classe di asset ha storicamente generato rendimenti forti nella fascia alta della scala – i fondi del primo quartile hanno sovraperformato i mercati pubblici su lunghi periodi – mentre i fondi del quartile medio e inferiore sono spesso rimasti indietro. La dispersione tra i migliori e i peggiori gestori è più ampia che in quasi ogni altra asset class.

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Se il venture capital sia un buon investimento per un determinato investitore dipende da diversi fattori:

• Orizzonte temporale. Il capitale può essere vincolato per un decennio o più.
• Tolleranza al rischio. Le perdite su singole operazioni sono comuni e prevedibili.
• Accesso. I fondi di maggior successo sono spesso chiusi a nuovi investitori, motivo per cui il co-investimento e le operazioni dirette sono diventati attraenti.
• Aggiustamento del portafoglio. Il venture dovrebbe essere un’allocazione piccola e deliberata all’interno di un portafoglio diversificato, non un titolo principale.
• Fabbisogno di liquidità. Gli investitori che potrebbero aver bisogno di capitale a breve termine dovrebbero evitare questa asset class.

Per i family office, investire in venture capital spesso serve a un duplice scopo: rendimento finanziario ed esposizione strategica alla tecnologia e all’innovazione. La chiave è la disciplina: dimensionare adeguatamente le posizioni, diversificare tra diverse offerte e annate (vintages) e resistere alla tentazione di inseguire i round più “caldi”.

cos’è il venture capital e come funziona

Il venture capital è un sottoinsieme del private equity focalizzato su aziende con un elevato potenziale di crescita, tipicamente nei settori tecnologico, ICT, sanitario e altri settori guidati dall’innovazione. Si differenzia dal private equity di buyout in quanto i venture capitalist generalmente assumono quote di minoranza in società giovani, mentre le società di buyout acquisiscono quote di maggioranza in società più mature.

Il venture capital funziona attraverso un ciclo di raccolta fondi, investimento, supporto e uscita. I fondi raccolgono capitale dai limited partner, lo distribuiscono in un portafoglio, supportano le aziende mentre crescono e restituiscono il capitale agli investitori dopo l’uscita. Il modello si basa su un piccolo numero di vincitori che generano rendimenti sufficientemente grandi da coprire le numerose perdite.

Il panorama dell’investimento in venture capital si è evoluto significativamente. Laddove un tempo era dominato da una manciata di società di Sand Hill Road, oggi il mercato comprende bracci di venture capital, fondi sovrani, family office e piattaforme transfrontaliere che collegano investitori in Svizzera, Italia, Europa, Stati Uniti e Israele. Questa globalizzazione ha ampliato l’accesso ma ha anche aumentato la concorrenza per le migliori operazioni.

Investimento in Venture Capital: Fondo vs Co-investimento Diretto

Quando si considera cos’è l’investimento in venture capital, gli investitori spesso valutano le opzioni tra un fondo e accordi di co-investimento diretto. Ciò è particolarmente rilevante per le strategie di investimento dei family office.

Dimensione	Fondo di Venture (LP)	Co-investimento Diretto
Diversificazione	Alta — decine di società	Bassa — esposizione a singola operazione
Impegno minimo	Spesso elevato	Può essere inferiore, operazione per operazione
Commissioni	Commissione di gestione più carry	Spesso ridotte o assenti
Controllo e visibilità	Limitato	Maggiore — visione diretta dell’operazione
Onere di due diligence	A carico del fondo	Condiviso con il lead, ma l’investitore deve verificare
Liquidità	Bloccata fino alle uscite	Bloccata fino all’uscita, ma specifica per l’operazione
Ideale per	Esposizione ampia, investitori passivi	Family office che desiderano controllo e accesso a livello di operazione

Per coloro che esplorano il family office co investment, scegliere la migliore piattaforma per l’investimento o la migliore piattaforma di investimento fai-da-te può aiutare a gestire queste diverse strutture in modo efficace.

Fonti e ulteriori letture

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• Venture capital — Wikipedia: il venture capital (VC) è una forma di finanziamento di private equity fornito da società o fondi a startup, società in fase iniziale ed emergenti, che sono state ritenute avere…
• Investimento — Wikipedia: l’investimento è tradizionalmente definito come l‘“impiego di risorse in qualcosa che si prevede acquisirà valore nel tempo”. Se un investimento coinvolge denaro, allora può…
• Family office — Wikipedia: un family office è una società privata che si occupa della gestione degli investimenti e della gestione patrimoniale per una famiglia benestante, con l’obiettivo di far crescere efficacemente…

Domande frequenti

Come funzionano gli investimenti in venture capital?

L’investimento in venture capital funziona riunendo il capitale in un fondo o sindacato che investe in società private ad alta crescita in cambio di quote azionarie. L’investitore sostiene la società durante la sua crescita e realizza rendimenti quando la società viene acquisita, si quota in borsa o viene venduta in una transazione secondaria. Il capitale viene solitamente versato nel tempo e rimane bloccato per anni.

Quanti investimenti in venture capital falliscono?

La grande maggioranza delle società sostenute da venture capital non riesce a restituire il capitale investito e una parte significativa fallisce completamente. Il tasso esatto dipende da come viene definito il fallimento e dal periodo di tempo studiato, ma la tendenza costante è che una piccola minoranza di operazioni genera i rendimenti che sostengono un intero portafoglio. Gli investitori dovrebbero prevedere perdite frequenti.

Qual è il processo di investimento in venture capital?

Il processo spazia dal sourcing e lo screening, attraverso la due diligence, la negoziazione del term sheet, gli accordi definitivi, il finanziamento, il supporto post-investimento e l’eventuale exit. Il co-investimento riduce questo processo a una finestra più breve perché l’investitore principale ha già completato la due diligence, sebbene i co-investitori debbano comunque condurre la propria revisione.

Che cos’è un investimento di venture capital?

Per rispondere a cosa sia un investimento in venture capital, si tratta di capitale impiegato da un investitore professionista – un venture capitalist – in una società privata, solitamente sotto forma di azioni privilegiate con diritti di protezione. I venture capitalist in genere occupano seggi nel consiglio di amministrazione, sostengono attivamente l’azienda e mirano a exit che restituiscano multipli dell’investimento iniziale.

Come funzionano i co-investimenti in VC?

I co-investimenti in venture capital consentono a investitori esterni, spesso attraverso investimenti di family office o individui ad alto patrimonio netto, di investire insieme a un fondo di venture capital principale in specifici accordi di co-investimento diretto. Il lead negozia i termini e gestisce la posizione, mentre i co-investitori impegnano il capitale, spesso a commissioni inferiori.

Questo tipo di co-investimento di family office fornisce un’esposizione a livello di singola operazione e un maggiore controllo rispetto all’impegno in un fondo blind-pool. Per chi cerca la migliore piattaforma per l’investimento o la migliore piattaforma di investimento fai-da-te, queste strutture offrono un accesso mirato.

Il venture capital è un buon investimento?

Il venture capital può essere un buon investimento per investitori con orizzonti a lungo termine, un’elevata tolleranza al rischio e accesso a un deal flow di qualità. I fondi del primo quartile hanno storicamente generato rendimenti solidi, ma la performance mediana è più debole e la dispersione tra i gestori è ampia. Questa dovrebbe essere un’allocazione piccola e deliberata all’interno di un portafoglio diversificato.

Fonti e approfondimenti

• Wikipedia, “Venture capital” — https://en.wikipedia.org/wiki/Venture_capital
• Investopedia, “Venture Capital” — https://www.investopedia.com/terms/v/venturecapital.asp
• U.S. Securities and Exchange Commission, Investor Bulletins on Private Offerings — https://www.sec.gov/oiea/investor-alerts-bulletins
• National Venture Capital Association (NVCA) — dati di settore e modelli di documenti legali — https://nvca.org

Fonti

• Private equity and venture capital funds — Investor.gov (U.S. SEC)
• Private placements under Regulation D: investor bulletin — Investor.gov (U.S. SEC)