O que é investimento de capital de risco? Um guia

O investimento em capital de risco (venture capital) é uma forma de financiamento de private equity na qual fundos profissionais ou investidores individuais fornecem capital a empresas em fase inicial (early-stage) e em fase de crescimento (growth-stage) em troca de participação acionária (equity), normalmente ao longo de um ciclo de vida de fundo de 10 anos e frequentemente estruturado em etapas, desde o pré-seed até a Série C e além. O investimento em capital de risco situa-se na extremidade de alto risco e alto retorno do espectro dos mercados privados, e os family offices e investidores privados estão cada vez mais a aceder a ele através de acordos de co-investimento direto, em vez de apenas através de fundos de pool cego (blind-pool funds).

Principais Conclusões

• O investimento em capital de risco (o que é investimento em capital de risco) envolve a compra de participação acionária em empresas privadas de alto crescimento, normalmente através de rodadas de financiamento faseadas (pré-seed, seed, Série A, B, C) em vez de um único cheque.
• A maioria das startups financiadas por VC não retorna o capital; os dados do setor mostram consistentemente que a maioria dos negócios fracassa ou retorna menos do que foi investido, enquanto uma pequena minoria gera a maior parte dos retornos.
• O processo de investimento em capital de risco envolve sourcing, triagem, due diligence, term sheets, negociação, financiamento e suporte pós-investimento.
• A avaliação (valuation) é mais uma arte do que uma fórmula nas fases iniciais, baseando-se em transações comparáveis, fluxos de caixa descontados onde existam receitas e metas de participação negociadas.
• Os family offices e investidores privados (investimento de family office) estão a utilizar cada vez mais acordos de co-investimento direto (co-investimento de family office) para obter exposição ao nível do negócio, taxas mais baixas e maior controle do que apenas as alocações em fundos.
• O capital de risco é adequado para investidores com horizontes de longo prazo, alta tolerância ao risco e capacidade de manter posições ilíquidas durante anos.

como funciona o investimento em capital de risco

O investimento em capital de risco funciona reunindo capital de limited partners (sócios limitados) num fundo gerido por um general partner (sócio geral), que então aplica esse capital num portfólio de empresas privadas. O general partner faz o sourcing de negócios, conduz a due diligence, negocia os termos e normalmente assume um assento no conselho ou papel de observador para apoiar o negócio. Os retornos acumulam-se para os limited partners depois de o fundo sair das suas posições através de aquisições, vendas secundárias ou ofertas públicas iniciais (IPOs).

A mecânica difere do investimento no mercado público em vários aspetos importantes. O capital é mobilizado (drawn down) ao longo do tempo em vez de ser comprometido antecipadamente, pelo que os investidores enfrentam “chamadas de capital” (capital calls) ao longo da vida do fundo.

O dinheiro fica retido durante anos, com pouca liquidez antes das saídas. E, como as empresas são privadas, os preços são negociados em vez de serem descobertos na bolsa de valores, razão pela qual a disciplina de valuation é tão importante.

Um investimento de capital de risco é normalmente estruturado como ações preferenciais (preferred equity), proporcionando aos investidores preferência de liquidação, proteção anti-diluição e outros direitos que os acionistas ordinários (incluindo fundadores e funcionários) não possuem. Esta estrutura é essencial para a forma como os riscos são partilhados e como os retornos são priorizados quando uma empresa é vendida ou encerrada.

O deal flow (fluxo de negócios) é a força vital do investimento em capital de risco. Fundos do quartil superior analisam milhares de oportunidades e investem numa pequena fração. Para investidores privados e investimento de family office, aceder ao mesmo deal flow sem um relacionamento com um fundo é o principal desafio – e a razão pela qual cresceram os acordos de co-investimento direto via plataformas de co-investimento de family office e sindicatos.

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quantos investimentos de capital de risco falham

Os investimentos em capital de risco falham frequentemente, e os investidores honestos planeiam para esta realidade em vez de tentar evitá-la. Pesquisas do setor de fontes como Shikhar Ghosh, da Harvard Business School, e estudos longitudinais de empresas apoiadas por venture capital descobriram repetidamente que a grande maioria das startups não retorna o capital investido, e uma parte substancial fracassa completamente. O número exato depende de como o “fracasso” é definido – encerramento, aquisição abaixo do custo ou simplesmente desempenho inferior – mas o padrão é consistente: a maioria dos negócios é decepcionante, uma minoria recupera o capital e um pequeno grupo gera retornos desproporcionais que sustentam todo o fundo.

Esta distribuição é frequentemente descrita como uma lei de potência (power law). Os retornos de um fundo de capital de risco dependem normalmente de uma ou duas empresas num portfólio de dezenas. É por isso que a construção do portfólio, e não a convicção num único negócio, é a verdadeira ferramenta de gestão de risco no investimento em capital de risco. Um investidor privado que envia um único cheque para uma startup assume um risco fundamentalmente diferente daquele de um fundo que distribui o seu capital por trinta empresas.

Para family offices e indivíduos de alto património líquido (HNWI), a implicação prática é que o investimento em capital de risco deve ser visto como uma fatia pequena e deliberada de um portfólio diversificado – capital que se pode dar ao luxo de ter bloqueado e potencialmente amortizado. O potencial de valorização (upside) é real, mas está concentrado na cauda e não na média.

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o que é o processo de investimento de capital de risco

O processo de investimento em capital de risco segue uma sequência reconhecível, embora o ritmo e a profundidade variem entre etapas e fundos. Compreender isto ajuda os investidores privados a avaliar oportunidades de co-investimento e a saber o que esperar.

1. Sourcing e deal flow. O fundo ou plataforma identifica empresas através de redes, referências, aceleradoras e propostas espontâneas (inbound pitches). A qualidade do sourcing é um grande diferencial entre investidores.
2. Seleção. Uma primeira triagem filtra o tamanho do mercado, a qualidade da equipa, a tração e a adequação à tese do investidor. A maioria das oportunidades é recusada aqui.
3. Due Diligence. Uma análise mais aprofundada abrange o mercado, o cenário competitivo, as finanças, a tecnologia, a estrutura jurídica e chamadas de referência com clientes e ex-funcionários.
4. Term sheet e negociação. O investidor emite um term sheet não vinculativo estabelecendo a avaliação, o montante do investimento, a participação, os direitos de conselho e as disposições de proteção. As condições são negociadas antes dos documentos finais.
5. Acordos Finais e Financiamento. Os documentos legais são finalizados, as condições são cumpridas e o capital é transferido. Os fundos podem ser libertados em parcelas vinculadas a marcos (milestones).
6. Suporte Pós-Investimento. O investidor ajuda no recrutamento, introduções, financiamento subsequente (follow-on) e estratégia, frequentemente através da participação no conselho.
7. Saída (Exit). Os retornos são realizados através de uma aquisição, IPO ou venda secundária, por vezes anos após o investimento inicial.

Para o co-investimento em particular, o processo é comprimido: o investidor líder já concluiu a due diligence, e os co-investidores recebem normalmente um conjunto de dados condensado e uma janela de engajamento mais curta. Esta rapidez é uma vantagem, mas também significa que os co-investidores devem fazer a sua própria avaliação independente em vez de confiar inteiramente no líder.

como avaliar investimentos de capital de risco

Avaliar investimentos de capital de risco é verdadeiramente difícil porque as startups muitas vezes têm pouca receita, nenhum lucro e não possuem comparáveis públicos. Vários métodos são utilizados, frequentemente em combinação:

• Transações comparáveis. Rodadas de financiamento recentes ou aquisições de empresas semelhantes fornecem referências, ajustadas por etapa, geografia e crescimento.
• Fluxo de Caixa Descontado (DCF). Utilizado quando existem receitas e previsões, embora as premissas finais dominem o resultado e sejam muito sensíveis.
• Método de Capital de Risco (Venture Capital Method). O investidor estima um valor de saída futuro, aplica um múltiplo-alvo e desconta a uma alta taxa de retorno exigida para chegar a um valor atual.
• Scorecard e resumo de fatores de risco. Comuns na fase seed, estes elementos ponderam a equipa, o mercado, o produto e a concorrência para justificar uma avaliação pré-money.
• Metas de Participação. Muitos investidores trabalham retroativamente a partir de uma percentagem de participação desejada e do montante que estão a investir para derivar uma avaliação aceitável.

Após o investimento, os fundos avaliam as suas posições de mercado com base em rodadas subsequentes, razão pela qual as avaliações publicadas podem estar desfasadas da realidade: o preço da última rodada de uma empresa pode não refletir as condições atuais. Para investidores privados, a conclusão honesta é que a avaliação em estágio inicial é uma estimativa negociada, não uma medição, e deve ser tratada com o devido ceticismo.

como obter investimento de capital de risco

Fundadores que procuram investimento de capital de risco devem focar-se em ser “investíveis” antes de obterem financiamento. Isto significa ter uma equipa credível, um grande mercado endereçável, evidências de tração (utilizadores, receita, retenção) e um uso claro dos fundos. Propostas via redes de investidores (warm pitches), aceleradoras e grupos de anjos superam consistentemente as propostas frias (cold pitches).

Para investidores que procuram aceder ao investimento em capital de risco – o grupo de family offices e investidores privados – os caminhos diferem:

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• Compromissos de fundos. Comprometer capital com um fundo de venture capital como limited partner. Isto proporciona diversificação e gestão profissional, mas bloqueia o capital e incorre em taxas de gestão e performance (carry).
• Co-investimento direto. Investir ao lado de um fundo principal numa empresa específica, frequentemente com taxas baixas ou inexistentes. Esta é a rota que mais cresce para family offices que procuram controlar o nível das transações.
• Sindicatos e Plataformas. Plataformas online e offline agrupam investidores em transações, reduzindo os mínimos e fornecendo algum suporte de due diligence.
• Investimento Anjo Direto. Investir independentemente, o que proporciona controle máximo, mas requer mais tempo e experiência.

A escolha entre estes depende do grau de controle, diversificação e envolvimento que o investidor deseja – e do montante de capital que pode comprometer numa classe de ativos ilíquidos.

o capital de risco é um bom investimento

O investimento em capital de risco pode ser um bom investimento para o investidor certo, mas não é adequado para todos. A classe de ativos gerou historicamente retornos fortes no topo da escala – fundos do quartil superior superaram os mercados públicos durante longos períodos – enquanto fundos do quartil médio e inferior ficaram frequentemente para trás. A dispersão entre os melhores e piores gestores é maior do que em quase qualquer outra classe de ativos.

Se o capital de risco é um bom investimento para um determinado investidor depende de vários fatores:

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• Horizonte temporal. O capital pode ficar retido por uma década ou mais.
• Tolerância ao risco. Perdas em negócios individuais são comuns e esperadas.
• Acesso. Os fundos mais bem-sucedidos estão frequentemente fechados a novos investidores, razão pela qual o co-investimento e os negócios diretos se tornaram atrativos.
• Ajuste de Portfólio. O venture capital deve ser uma alocação pequena e deliberada dentro de um portfólio diversificado, não um ativo principal.
• Necessidades de liquidez. Investidores que possam precisar de capital a curto prazo devem evitar esta classe de ativos.

Para family offices, investir em capital de risco serve frequentemente um duplo propósito: retorno financeiro e exposição estratégica à tecnologia e inovação. A chave é a disciplina: dimensionar as posições adequadamente, diversificar entre ofertas e safras (vintages) e resistir à tentação de perseguir rodadas “quentes”.

o que é capital de risco e como funciona

O capital de risco (venture capital) é um subconjunto de private equity focado em empresas com alto potencial de crescimento, normalmente nos setores de tecnologia, TIC, saúde e outros setores impulsionados pela inovação. Difere do private equity de buyout porque os venture capitalists normalmente assumem participações minoritárias em empresas mais jovens, enquanto as firmas de buyout adquirem participações majoritárias em empresas mais maduras.

O capital de risco funciona através de um ciclo de captação de recursos, investimento, apoio e saída. Os fundos captam capital de limited partners, aplicam-no num portfólio, apoiam as empresas à medida que crescem e devolvem o capital aos investidores após a saída. O modelo baseia-se num pequeno número de vencedores que geram retornos suficientemente grandes para cobrir as inúmeras perdas.

O cenário do investimento em capital de risco evoluiu significativamente. Onde antes era dominado por um punhado de firmas da Sand Hill Road, o mercado hoje inclui braços de venture capital, fundos soberanos, family offices e plataformas transfronteiriças que ligam investidores na Suíça, Itália, Europa, Estados Unidos e Israel. Esta globalização expandiu o acesso, mas também aumentou a concorrência pelos melhores negócios.

Investimento de Capital de Risco: Fundo vs Co-investimento Direto

Ao considerar o que é investimento em capital de risco, os investidores frequentemente ponderam as opções entre um fundo e acordos de co-investimento direto. Isto é particularmente relevante para estratégias de investimento de family office.

Dimensão	Fundo de Venture Capital (LP)	Co-investimento Direto
Diversificação	Alta — dezenas de empresas	Baixa — exposição a um único negócio
Compromisso mínimo	Frequentemente elevado	Pode ser menor, negócio a negócio
Taxas	Taxa de gestão mais carry	Frequentemente reduzidas ou inexistentes
Controle e visibilidade	Limitado	Maior — visão direta do negócio
Carga de diligência	Suportada pelo fundo	Partilhada com o líder, mas o investidor deve verificar
Liquidez	Bloqueada até às saídas	Bloqueada até à saída, mas específica do negócio
Melhor para	Ampla exposição, investidores passivos	Family offices que desejam controle e acesso ao nível do negócio

Para aqueles que exploram o co-investimento de family office, escolher a melhor plataforma de investimento ou a melhor plataforma de investimento DIY pode ajudar a gerir estas diferentes estruturas de forma eficaz.

Fontes e Leituras Adicionais

• Capital de risco — Wikipedia: O capital de risco (VC) é uma forma de financiamento de capital privado fornecido por empresas ou fundos para empresas iniciantes, em estágio inicial e emergentes, que foram consideradas como tendo…
• Investimento — Wikipédia: O investimento é tradicionalmente definido como a “alocação de recursos em algo que se espera que ganhe valor ao longo do tempo”. Se um investimento envolve dinheiro, então ele pode…
• Family office — Wikipedia: Um family office é uma empresa privada que lida com a gestão de investimentos e gestão de patrimônio para uma família rica com o objetivo de crescer efetivamente…

Perguntas frequentes

Como funciona o investimento em capital de risco?

O investimento em capital de risco funciona reunindo capital em um fundo ou sindicato que investe em empresas privadas de alto crescimento em troca de participação acionária. O investidor apoia a empresa à medida que ela cresce e obtém retornos quando a empresa é adquirida, torna-se pública ou é vendida numa transação secundária. O capital geralmente é retirado ao longo do tempo e bloqueado por anos.

Quantos investimentos de capital de risco falham?

A grande maioria das empresas apoiadas por capital de risco não consegue devolver o capital investido e uma parte significativa falha completamente. A taxa exata depende de como o fracasso é definido e do período estudado, mas a tendência consistente é que uma pequena minoria de negócios gere os retornos que sustentam um portfólio inteiro. Os investidores devem planejar perdas frequentes.

Qual é o processo de investimento de capital de risco?

O processo varia desde a obtenção e triagem, passando por due diligence, negociação do term sheet, acordos definitivos, financiamento, suporte pós-investimento e eventual saída. O coinvestimento reduz este período para um período mais curto porque o investidor principal já concluiu a due diligence, embora os coinvestidores ainda devam realizar a sua própria análise.

O que é um investimento de capital de risco?

Para responder ao que é investimento de capital de risco, trata-se de capital aplicado por um investidor profissional – um capitalista de risco – numa empresa privada, geralmente sob a forma de ações preferenciais com direitos de proteção. Os capitalistas de risco normalmente ocupam assentos no conselho de administração e apoiam ativamente a empresa, visando saídas que retornem múltiplos do investimento inicial.

Como funcionam os coinvestimentos de capital de risco?

Os coinvestimentos de capital de risco permitem que investidores externos, muitas vezes através de investimentos em family offices ou indivíduos com elevado património líquido, invistam juntamente com um fundo de capital de risco líder em acordos específicos de coinvestimento direto. O líder negocia os termos e administra a posição, enquanto os coinvestidores comprometem o capital, muitas vezes a taxas mais baixas.

Este tipo de co-investimento de family offices oferece exposição no nível do negócio e mais controle do que o comprometimento com um blind-pool fund. Para quem procura a melhor plataforma de investimento ou a melhor plataforma de investimento faça-você-mesmo (DIY), estas estruturas oferecem acesso direcionado.

O capital de risco é um bom investimento?

O capital de risco pode ser um bom investimento para investidores com horizontes de longo prazo, elevada tolerância ao risco e acesso a um fluxo de negócios de qualidade. Os fundos do quartil superior têm gerado historicamente retornos fortes, mas o desempenho médio é mais fraco e a dispersão entre os gestores é ampla. Esta deve ser uma alocação pequena e deliberada dentro de uma carteira diversificada.

Fontes e leituras adicionais

• Wikipedia, “Capital de risco” — https://en.wikipedia.org/wiki/Venture_capital
• Investopedia, “Capital de Risco” — https://www.investopedia.com/terms/v/venturecapital.asp
• Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, Boletins para Investidores sobre Ofertas Privadas - https://www.sec.gov/oiea/investor-alerts-bulletins
• National Venture Capital Association (NVCA) — dados do setor e modelos de documentos legais — https://nvca.org

Fontes

• Fundos de capital privado e de capital de risco — Investor.gov (US SEC)
• Colocações privadas sob o Regulamento D: boletim do investidor — Investor.gov (US SEC)