Przykład kapitału wysokiego ryzyka: porównanie najlepszych wspólnych inwestycji

Przykładem kapitału wysokiego ryzyka jest udokumentowana, rzeczywista transakcja – taka jak inwestycja zalążkowa Sequoia Capital w WhatsApp w 2009 r., która przyniosła około 3,5 miliarda dolarów z czeku na kwotę 8 mln dolarów, gdy Facebook przejął firmę w 2014 r. – która pokazuje, w jaki sposób fundusze, założyciele i współinwestorzy tworzą i rozdzielają zwroty. W niniejszym przewodniku porównano dziesięć takich przykładowych przypadków kapitału wysokiego ryzyka na różnych etapach, sektorach i obszarach geograficznych.

Kluczowe wnioski

• Przykład kapitału wysokiego ryzyka jest przydatny tylko wtedy, gdy znasz etap wejścia, procent własności i drogę wyjścia – mnożniki w nagłówkach ukrywają wszystkie trzy.
• Najbardziej znane przykłady (WhatsApp, Facebook, Airbnb, Stripe) to wartości odstające, a nie punkty odniesienia; średnie wyniki przedsięwzięcia są znacznie skromniejsze.
• Ekonomika współinwestycji różni się od ekonomiki funduszy: brak opłat za zarządzanie, brak carry dla lidera, ale także brak dywersyfikacji i brak zobowiązań następczych.
• Dostęp do ofert szwajcarskich, włoskich, europejskich, amerykańskich i izraelskich wiąże się z odrębnymi kwestiami prawnymi, podatkowymi i walutowymi dla biur rodzinnych.
• Porównanie przykładów według sektora (ICT/oprogramowanie vs głęboka technologia vs konsument) jest ważniejsze niż porównywanie ich według nazwy marki.
• Analiza track recordu i spójności celów głównego inwestora jest zazwyczaj bardziej miarodajna niż analiza pitch decku spółki.

Co sprawia, że przykład kapitału wysokiego ryzyka jest rzeczywiście przydatny

Przykłady kapitału wysokiego ryzyka stale krążą w prezentacjach i notatkach biur rodzinnych, ale większość z nich jest pozbawiona szczegółów określających, czy inwestor zarobiłby pieniądze. Przydatny przykład ukazuje cztery elementy: etap wyceny lub wejścia, zainwestowaną kwotę, udział uzyskany w ramach inwestycji oraz mechanizm i harmonogram wyjścia. Bez tych czterech punktów danych „10-krotny zwrot” jest raczej twierdzeniem marketingowym niż analitycznym.

Kontekst ma kluczowe znaczenie. Wejście do firmy na etapie zalążkowym, które zebrało pięć rund, zostanie znacznie rozwodnione po wyjściu – często do ułamka pierwotnej własności.

Wejście serii C do tej samej spółki po wyższej cenie może dać mniejszą wielokrotność, ale znacznie większe prawdopodobieństwo zwrotu. Kiedy czytasz, że fundusz „zamienił 8 milionów dolarów na 3,5 miliarda dolarów” za pomocą WhatsApp, istotnym kontekstem jest to, że Sequoia początkowo zainwestowała w 2011 r. (podobno około 8 milionów dolarów za udziały, a następnie rozwodniono do około 15% przed przejęciem), a przejęcie Facebooka w 2014 r. wyceniło firmę na około 19 miliardów dolarów. Wielokrotność jest rzeczywista; powtarzalność nie jest.

Sektor również kształtuje porównanie. Firmy zajmujące się oprogramowaniem i ICT skalują się przy niskich kosztach krańcowych, dlatego dominują w słynnych przykładach. Przykłady głębokiej technologii, biotechnologii i sprzętu mają różne ramy czasowe i intensywność kapitału, a biuro rodzinne porównujące współinwestycję SaaS z współinwestycją w półprzewodniki porównuje dwie różne klasy aktywów opatrzone tą samą etykietą.

Porównanie dziesięciu przykładów kapitału wysokiego ryzyka

W poniższej tabeli porównano dziesięć szeroko cytowanych przykładów kapitału wysokiego ryzyka. Dane liczbowe pochodzą z raportów publicznych i ujawnień firm; jeżeli konkretna liczba nie została publicznie potwierdzona, wkład opisuje się w sposób jakościowy, a nie szacunkowy.

Powiązane: Republic — Zacznij inwestować w start-upy, nieruchomości i kryptowaluty już od 100 dolarów..

Firma	Główny / Znaczący Inwestor	Etap wejścia	Sektor	Wyjście / Wynik	Dlaczego jest cytowany
WhatsApp	Sequoia Capital	Nasiona (2011)	Wiadomości konsumenckie	Przejęty przez Facebooka w 2014 r. (~19 miliardów dolarów)	Ekstremalne wielokrotności od nasion do wyjścia
Facebook (Meta)	Accel Partners	Seria A (2005)	Społeczne / reklamowe	IPO 2012	Definiuje strategię ery mediów społecznościowych
Airbnb	Sekwoja, Andreessen Horowitz	Nasiona / Seria A	Rynek	IPO 2020	Efekty sieciowe rynku
Stripe	Sequoia, Thrive, General Catalyst	Nasiona / Seria A	Infrastruktura Fintech	Prywatne, wyceniane na dziesiątki miliardów	Skalowanie fintech prowadzone przez programistów
Google	Kleiner Perkins, Sekwoja	Seria A (1999)	Szukaj / reklama	IPO 2004	Klasyczny wynik Sand Hill Road
Apple	Arthur Rock, Mike Markkula	Wczesny anioł (1977)	Sprzęt / konsument	IPO 1980	Przykład etapu anioła
Genetech	Kleinera Perkinsa	Seria A (1976)	Biotechnologia	IPO 1980	Pierwszy punkt orientacyjny VC w dziedzinie biotechnologii
Wiz	Indeks, Sekwoja, Insight	Seria A dalej	Bezpieczeństwo w chmurze	Przejęty przez Google (ogłoszony w 2024 r.)	Najszybsze wyjście z cyberbezpieczeństwa na dużą skalę
Mobileye	Różne	Wzrost	Technika motoryzacyjna / Izrael	IPO 2014, później przejęty przez Intel	Flagowy izraelski ekosystem
Checkout.com	Różne	Wzrost	Płatności	Prywatne	Skalowanie europejskiego fintechu

Wyróżniają się dwa wzory. Po pierwsze, większość znanych przykładów kapitału wysokiego ryzyka ma siedzibę w Stanach Zjednoczonych, co odzwierciedla głębokość amerykańskiego rynku wysokiego ryzyka, a nie brak możliwości gdzie indziej. Po drugie, faza wejścia koncentruje się na poziomie zalążkowym i Serii A – momencie, w którym ryzyko jest najwyższe, a informacje dostępne dla inwestorów zewnętrznych są najuboższe. To właśnie na tym etapie dostęp do współinwestycji jest najtrudniejszy do uzyskania, gdyż alokacji pilnują główni inwestorzy.

Jak współinwestycja zmienia porównanie

Współinwestycja bezpośrednia – model, który doradza U-Start – daje odmienne rezultaty ekonomiczne od powyższych przykładów, a różnicę warto wyraźnie podkreślić. W funduszu inwestor płaci opłatę za zarządzanie (zwykle około 2% rocznie) i oddaje general partnerowi część zysków (zwykle około 20%).

W przypadku współinwestycji inwestor zazwyczaj nie płaci żadnego z nich, ale inwestuje wraz z leadem po tej samej cenie i na tych samych warunkach. Kompromis polega na tym, że inwestor odnosi korzyści w postaci braku dywersyfikacji portfela funduszu, braku domyślnych praw do proporcjonalnego dofinansowania (pro rata) ani obowiązku (lub możliwości) wspierania spółki w kolejnych rundach.

Od czego zaczęlibyśmy: Moonfare — Uzyskaj dostęp do najwyższej klasy funduszy private equity i VC już od około 50 000 euro..

W przypadku biura rodzinnego zmienia to kwestię porównania. Zamiast pytać, „który przykład kapitału wysokiego ryzyka przyniósł najlepszy zwrot”, zasadnicze pytanie brzmi: „który wiodący inwestor, w jakim sektorze i na jakim etapie zapewni mi alokację po cenie, której będę w stanie obronić”. Współinwestycja serii B prowadzona przez fundusz z górnego kwartyla to inna propozycja niż współinwestycja serii A prowadzona przez niesprawdzonego menedżera, nawet jeśli spółka wygląda identycznie na papierze.

Trzy kryteria odróżniają silne możliwości współinwestycji od słabych:

1. Dopasowanie głównych inwestorów. Czy lead ma znaczącą rolę w grze i doświadczenie we wspieraniu spółek portfelowych w okresach pogorszenia koniunktury gospodarczej?
2. Prawa do informacji. Czy współinwestor otrzyma takie same raporty, jakie otrzymuje inwestor wiodący, czy też rozwodnione podsumowanie?
3. Widoczność ścieżki wyjścia. Czy istnieje wiarygodna ścieżka do płynności (przejęcie, IPO, rynek wtórny) w ramach czasowych, które inwestor może tolerować?

Dostęp regionalny: Szwajcaria, Włochy, Europa, USA i Izrael

Geografia kształtuje zarówno przepływ transakcji, jak i otaczającą ją otoczkę prawną. Szwajcaria oferuje stabilne otoczenie regulacyjne, głęboką infrastrukturę bankowości prywatnej oraz mocne podstawy w naukach przyrodniczych i fintech, ale stosunkowo niewielki krajowy rynek kapitału wysokiego ryzyka – szwajcarskie biura rodzinne często wspólnie inwestują w transakcje w USA i Izraelu za pośrednictwem szwajcarskich lub luksemburskich struktur holdingowych. Włoski ekosystem kapitału wysokiego ryzyka rozwinął się wokół Mediolanu i Turynu wraz z rosnącą aktywnością w zakresie oprogramowania i technologii przemysłowych, chociaż rozmiary transakcji pozostają mniejsze niż ich odpowiedniki w USA lub Wielkiej Brytanii, a drogi wyjścia często obejmują przejęcie przez większego europejskiego lub amerykańskiego nabywcę.

Europa jako całość – Niemcy, Francja, kraje nordyckie i Wielka Brytania – oferuje największą pulę transakcji ICT poza Stanami Zjednoczonymi, z uznanymi zarządzającymi funduszami i dojrzewającym rynkiem wtórnym. Stany Zjednoczone pozostają największym źródłem przepływu transakcji i płynności związanej z wychodzeniem z inwestycji, dlatego większość portfeli Family Office ma nad nimi przewagę pomimo złożoności walutowej i podatkowej. Izrael jest nieproporcjonalnie silny w zakresie cyberbezpieczeństwa, oprogramowania dla przedsiębiorstw i półprzewodników w stosunku do swojej wielkości, a izraelskie firmy często są notowane na giełdzie Nasdaq lub są przejmowane przez amerykańskich nabywców technologii – przykładowy trend kapitału wysokiego ryzyka widoczny w powyższych przypadkach Mobileye i Wiz.

Dla prywatnego inwestora praktyczna implikacja jest taka, że ​​dywersyfikacja regionalna to nie tylko wybór w zakresie zarządzania ryzykiem, ale wybór dostępu: dostępne transakcje zależą od sieci i relacji doradczych, jakie utrzymujesz na każdym rynku.

Jak ocenić przykład kapitału wysokiego ryzyka przed inwestycją

Czytanie przykładów jest łatwe; ich gwarantowanie nie jest. Zdyscyplinowany proces wygląda następująco:

Powiązane: Carta — Tabela kapitalizacji, wyceny i administracja funduszami na jednej platformie..

Krok 1 — Zrekonstruuj tabelę kapitalizacji. Poproś o całkowicie rozwodnione prawo własności przy wejściu i rozwodnienie modelu w dwóch lub trzech przyszłych rundach. Stawka, która dzisiaj wygląda na znaczącą, może zostać zmniejszona o połowę przed wyjściem.

Krok 2 — Test warunków skrajnych wyjścia. Zidentyfikuj realistyczny zestaw nabywców lub okno IPO. Jeśli jedynym wyjściem jest „nabywca strategiczny”, zadaj sobie pytanie, które firmy strategiczne kupiły porównywalne firmy w ciągu ostatnich trzech lat.

Krok 3 — Sprawdź dalsze zachowanie potencjalnego klienta. Potencjalny klient, który w przeszłości porzucał spółki portfelowe w rundach pogorszenia sytuacji, to inny partner niż ten, który konsekwentnie ich wspierał.

Warto zobaczyć: OurCrowd — Inwestuj wraz z firmą VC w sprawdzone izraelskie i globalne start-upy..

Krok 4 — Modeluj wady. Załóżmy, że firma upadnie lub zakończy działalność po niewielkiej mnożniku. Czy strata mieści się w ogólnej alokacji inwestora na przedsięwzięcie?

Krok 5 — Potwierdź opakowanie prawne i podatkowe. Współinwestycja transgraniczna wiąże się z potrąceniem podatku u źródła, problemami związanymi z zakładaniem stałego miejsca zamieszkania i sprawozdawczością, które należy rozwiązać przed podpisaniem, a nie po podpisaniu.

Przykładami, które dominują na pierwszych stronach gazet, są uprzedzenia dotyczące przetrwania w najczystszej formie. Portfolio zbudowane wyłącznie z WhatsApp i Stripes z całego świata nie jest strategią; to los na loterię z dobrym brandingiem.

Źródła i dalsze lektury

• Venture capital — Wikipedia: Venture capital (VC) to forma finansowania private equity zapewniana przez firmy lub fundusze firmom rozpoczynającym działalność, na wczesnym etapie rozwoju i wschodzącym, które uznano za posiadające…

Często zadawane pytania

Jaki jest dobry przykład kapitału wysokiego ryzyka?

Szeroko przytaczanym przykładem kapitału wysokiego ryzyka jest inwestycja zalążkowa Sequoia Capital w WhatsApp, przejęta przez Facebooka w 2014 r. za około 19 miliardów dolarów. Inne często przytaczane przykłady obejmują inwestycję serii A firmy Accel Partners w Facebooka, wczesne wsparcie Google i Genentech przez Kleinera Perkinsa oraz zalążkową inwestycję firmy Sequoia w Airbnb. Najlepszy przykład odpowiadający Twoim potrzebom zależy od tego, do jakiego etapu, sektora i położenia geograficznego faktycznie masz dostęp.

Jaka jest różnica między kapitałem wysokiego ryzyka a kapitałem prywatnym?

Venture capital inwestuje w spółki na wczesnym etapie rozwoju, charakteryzujące się dużym wzrostem i ograniczoną historią operacyjną, zazwyczaj przejmujące udziały mniejszościowe i akceptujące wysoki wskaźnik niepowodzeń w zamian za możliwość uzyskania ponadwymiarowych zysków. Private equity zazwyczaj inwestuje w dojrzałe, generujące środki pieniężne przedsiębiorstwa, często zajmując pozycje kontrolne i wykorzystując dźwignię finansową. Profil ryzyka, okres utrzymywania i rozkład zwrotu znacznie się różnią w obu przypadkach.

Czy inwestorzy indywidualni mogą uczestniczyć w transakcjach typu venture capital?

Inwestorzy indywidualni i biura rodzinne mogą uczestniczyć w funduszu poprzez zaangażowanie w fundusz, inwestycje bezpośrednie lub współinwestycje wraz z funduszem wiodącym. Współinwestowanie jest często najbardziej efektywną pod względem kapitałowym metodą, ponieważ zasadniczo pozwala uniknąć opłat za zarządzanie i odsetek, wymaga jednak dostępu do przepływu transakcji i możliwości przeprowadzenia niezależnej analizy. Regulacyjne zasady kwalifikowalności różnią się w zależności od jurysdykcji, dlatego niezbędne są lokalne wytyczne.

Ile czasu zwykle zajmuje inwestycja typu venture capital, aby zwrócić kapitał?

Inwestycje typu venture capital zwykle wymagają od siedmiu do dziesięciu lat, aby osiągnąć płynność, chociaż wyniki są bardzo zróżnicowane. Pozycje na wczesnym etapie mogą trwać dłużej, natomiast współinwestycje na etapie wzrostu mogą zostać szybciej zlikwidowane w przypadku przejęcia lub pierwszej oferty publicznej. Inwestorzy powinni zaplanować brak płynności i unikać angażowania kapitału, którego mogą potrzebować w krótkim okresie.

Jakie są największe ryzyka związane ze współinwestycją kapitału wysokiego ryzyka?

Główne ryzyka to koncentracja (pojedyncza spółka zamiast zdywersyfikowanego funduszu), ograniczone prawa informacyjne w stosunku do głównego inwestora, brak proporcjonalnych kontynuacji w przypadku niewykonania zobowiązania oraz brak płynności. Rozwodnienie w późniejszych rundach i możliwość wyjścia w dół również wpływają na zwroty. Dokładna analiza historii wiodącego inwestora jest często najbardziej niezawodnym sposobem ograniczania ryzyka.

Które sektory dostarczają najsilniejszych przykładów kapitału wysokiego ryzyka?

Oprogramowanie, Internet i ICT to najczęściej cytowane przykłady, ponieważ można je skalować przy niskim koszcie krańcowym. Cyberbezpieczeństwo, infrastruktura fintech i oprogramowanie dla przedsiębiorstw należą obecnie do najbardziej aktywnych obszarów, szczególnie w Izraelu i Stanach Zjednoczonych. Biotechnologia i głęboka technologia również dają dobre wyniki, ale przy dłuższych terminach i wyższej kapitałochłonności.

Co to oznacza dla inwestora prywatnego

Przykłady kapitału wysokiego ryzyka są bardziej wartościowe jako narzędzia nauczania niż prognozy. Historie WhatsApp, Facebooka i Stripe ilustrują, jak wygląda górna część dystrybucji zwrotów; nie mówią nic o średniej transakcji, jaką zobaczy Family Office.

Praktyczna praca polega na zapewnieniu dostępu do dobrze prowadzonych transakcji po możliwych do uzasadnienia cenach, prawidłowym ich ustrukturyzowaniu w różnych jurysdykcjach i utrzymaniu ich wystarczająco długo, aby wynik mógł się urzeczywistnić. U-Start doradza firmom rodzinnym i inwestorom prywatnym właśnie w tym obszarze: pozyskiwaniu, selekcji i strukturyzowaniu bezpośrednich współinwestycji w technologię i ICT w Szwajcarii, Włoszech, Europie, Stanach Zjednoczonych i Izraelu.

Źródła

• Fundusze private equity i venture capital – Investor.gov (SEC)
• Oferty prywatne na mocy rozporządzenia D: biuletyn dla inwestorów – Investor.gov (SEC USA)