风险投资的例子有哪些？顶级联合投资案例比较

风险投资的一个例子是有记录的、真实的交易——比如 2009 年红杉资本对 WhatsApp 的种子投资，当 Facebook 2014 年收购该公司时，红杉资本凭借 800 万美元的投资获得了约 35 亿美元的回报——这展示了基金、创始人和联合投资者如何创造和分配回报。本指南比较了十个跨阶段、跨行业和跨地区的风险投资示例案例。

要点

• 风险投资的例子只有在您知道进入阶段、所有权百分比和退出路线时才有用——标题倍数隐藏了这三者。
• 最著名的例子（WhatsApp、Facebook、Airbnb、Stripe）是异常值，而不是基准；风险投资结果的中位数要温和得多。
• 共同投资的经济学不同于基金经济学：没有管理费，没有业绩分成 (carry)，而且没有多元化，也没有后续义务。
• 家族办公室参与瑞士、意大利、欧洲、美国和以色列的交易都需要考虑不同的法律、税务和货币因素。
• 按行业比较示例（ICT/软件 vs 深度技术 vs 消费者）比按品牌名称比较更重要。
• 对主要投资者的业绩记录和一致性的尽职调查通常比对公司的推介材料进行的尽职调查更具预测性。

是什么让风险投资的例子真正有用

风险投资的例子不断在融资演讲稿和家族办公室备忘录中流传，但大多数都缺乏决定投资者是否赚钱的细节。一个有用的例子揭示了四个要素：估值或进入阶段、投资金额、投资获得的股权以及退出机制和时间表。如果没有这四个数据点，“10 倍回报”只是一种营销主张，而不是分析性主张。

场景最重要。在种子阶段进入一家已经筹集了五轮资金的公司，退出时将被大幅稀释——通常只有原始所有权的一小部分。以较高价格进入同一家公司的 C 轮融资可能会产生较小的倍数，但回报率可能会高得多。当你读到一只基金通过 WhatsApp“将 800 万美元变成了 35 亿美元”时，相关背景是红杉资本最初于 2011 年投资（据报道投资了约 800 万美元的股份，然后在收购前稀释至 15% 左右），而 Facebook 在 2014 年的收购使该公司估值约为 190 亿美元。倍数是实数；可复制性则不然。

行业也影响了比较。软件和信息通信技术企业以较低的边际成本扩大规模，这就是为什么它们在著名的例子中占主导地位。深度科技、生物技术和硬件的例子遵循不同的时间表和资本强度，家族办公室将 SaaS 联合投资与半导体联合投资进行比较，就是在比较两种带有相同标签的不同资产类别。

十大风险投资案例比较

下表比较了十个被广泛引用的风险投资例子。这些数字取自公开报告和公司披露的信息；当具体数字未公开确认时，输入是定性描述的，而不是估计的。

公司	首席/著名投资者	入门阶段	部门	退出/结果	为何被引用
WhatsApp	红杉资本	种子 (2011)	消费者消息	被 Facebook 收购，2014 年 (~$19B)	极端种子退出倍数
Facebook（元）	Accel Partners	A 系列 (2005)	社交/广告	2012 年首次公开募股	定义社交时代的策略
爱彼迎	红杉、安德森霍洛维茨	种子/A轮	市场	2020 年首次公开募股	市场网络效应
Stripe	红杉、Thrive、General Catalyst	种子/A轮	金融科技基础设施	私人，估值数百亿	开发商主导的金融科技规模化
谷歌	凯鹏华盈，红杉资本	A 系列 (1999)	搜索/广告	2004 年首次公开募股	经典沙山路结局
苹果	亚瑟·洛克、迈克·马库拉	早期天使 (1977)	硬件/消费类	1980 年首次公开募股	天使阶段的例子
基因泰克	凯鹏华盈	A 系列 (1976)	生物技术	1980 年首次公开募股	首个生物技术风险投资地标
维兹	Index、红杉、Insight	A 系列开始	云安全	被 Google 收购（2024 年宣布）	最快的大规模网络安全退出
Mobileye	各种	成长	汽车技术/以色列	2014年IPO，后被英特尔收购	以色列生态系统旗舰
Checkout.com	各种	成长	付款	私人	欧洲金融科技规模扩张

有两种模式很突出。首先，大多数著名的风险投资案例都在美国，这反映了美国风险投资市场的深度，而不是其他地方缺乏机会。其次，进入阶段集中在种子轮和 A 轮融资阶段——此时风险最高，外部投资者可获得的信息也最薄弱。正是在这个阶段，最难获得跟投机会，因为牵头投资者会守护配置。

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共同投资如何改变比较

直接共同投资——U-Start建议的模式——产生的经济结果与上述例子不同，这种差异值得明确说明。在基金中，投资者支付管理费（通常每年约 2%），并向普通合伙人返还一部分利润（通常约 20%）。在共同投资中，投资者通常不支付任何费用，而是以相同的价格和相同的条款与主导投资一起进行投资。权衡是，投资者受益于基金投资组合的不多元化、默认的按比例跟投权以及在后续几轮中没有支持公司的义务（或能力）。

对于家族办公室来说，这改变了比较问题。根本问题不再是问“哪个风险投资案例获得了最佳回报”，而是“哪位主要投资者、哪个行业、在什么阶段，将以我可以捍卫的价格进行配置”。由排名前四分之一的基金领导的 B 轮联合投资与由未经证实的经理领导的 A 轮联合投资是不同的主张，即使公司在纸面上看起来相同。

区分强联合投资机会和弱联合投资机会的三个标准：

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1. 牵头投资者的利益一致性。 主要投资者是否在游戏中具有有意义的利益以及在经济低迷时期支持投资组合公司的记录？
2. 信息权。 联合投资者会收到与牵头人收到的相同的报告，还是稀释后的摘要？
3. 退出路径的可见性。 在投资者的授权可以容忍的时间范围内是否存在可靠的流动性路径（收购、IPO、二次）？

区域访问：瑞士、意大利、欧洲、美国和以色列

地理因素决定了交易的流程和围绕交易的法律范围。瑞士提供稳定的监管环境、深厚的私人银行基础设施以及生命科学和金融科技领域的坚实基础，但国内风险资本市场相对较小——瑞士家族办公室经常通过瑞士或卢森堡控股结构共同投资美国和以色列的交易。意大利风险投资生态系统在米兰和都灵周围不断发展，软件和工业技术领域的活动不断增长，尽管交易规模仍然小于美国或英国的同类风险投资，而且退出途径通常涉及被更大的欧洲或美国收购方收购。

整个欧洲（德国、法国、北欧和英国）拥有最大的非美国 ICT 交易池，拥有成熟的基金管理公司和成熟的二级市场。美国仍然是交易流和退出流动性的最大来源，这就是为什么尽管货币和税收复杂，大多数家族办公室投资组合仍超重美国。相对于其规模，以色列在网络安全、企业软件和半导体方面的实力异常强大，以色列公司经常在纳斯达克上市或被美国技术买家收购——上述 Mobileye 和 Wiz 的案例中就体现了风险投资的趋势。

对于私人投资者来说，实际意义在于，区域多元化不仅是一种风险管理选择，也是一种准入选择：您可以获得的交易取决于您在每个市场中拥有的网络和咨询关系。

在投资之前如何评估风险投资示例

阅读示例很容易；承保它们则不然。一个严格的流程是这样的：

步骤 1 — 重建股权结构表。 要求在进入时完全稀释所有权，并通过未来两到三轮进行模型稀释。今天看起来有意义的股份可以在退出前减半。

第 2 步 — 对退出进行压力测试。 确定现实的收购方群体或 IPO 窗口。如果唯一的出路是“战略买家”，那么问问自己，过去三年中有哪些战略公司收购了可比公司。

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第 3 步 — 检查领导者的后续行为。 历史上在下行融资中放弃投资组合公司的领导者与一直支持他们的合作伙伴是不同的合作伙伴。

第 4 步——对不利因素进行建模。 假设公司以适度的倍数失败或退出。损失是否符合投资者对风险投资的总体分配？

**第5步——确认法律和税务包装。**跨境共同投资会增加预扣税、常设机构和报告问题，这些问题需要在签署前解决，而不是签署后。

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占据头条新闻的例子是最纯粹形式的生存偏见。仅根据世界各地的 WhatsApp 和 Stripes 建立的投资组合不是战略；而是战略。这是一张具有良好品牌效应的彩票。

资料来源和进一步阅读

• 风险投资 — 维基百科：风险投资 (VC) 是公司或基金向初创公司、早期阶段和新兴公司提供的私募股权融资的一种形式，这些公司被认为具有…

常见问题

风险投资的一个很好的例子是什么？

一个被广泛引用的风险投资例子是红杉资本对 WhatsApp 的种子投资，该投资于 2014 年被 Facebook 以约 190 亿美元收购。其他经常被引用的例子包括 Accel Partners 对 Facebook 的 A 轮投资、Kleiner Perkins 对 Google 和 Genentech 的早期支持，以及红杉资本对 Airbnb 的种子投资。满足您需求的最佳示例取决于您实际可以访问的阶段、部门和地理位置。

风险投资和私募股权有什么区别？

风险投资投资于经营历史有限的早期、高增长公司，通常持有少数股权并接受高失败率，以换取巨额回报的可能性。私募股权通常投资于成熟的、能产生现金的企业，通常占据控制地位并使用杠杆。两者的风险状况、持有期限和回报分布有很大差异。

个人投资者可以参与风险投资交易吗？

个人投资者和家族办公室可以通过基金承诺、直接投资或与牵头基金共同投资的方式参与。共同投资通常是最有效的资本途径，因为它通常可以避免管理费和附带权益，但它需要获得交易流程和进行独立调查的能力。监管资格规则因司法管辖区而异，因此当地指导至关重要。

风险投资通常需要多长时间才能收回资本？

风险资本投资通常需要七到十年才能达到流动性，但结果差异很大。早期头寸可能需要更长的时间，而成长期的联合投资在收购或首次公开募股时可能会更快变现。投资者应针对流动性不足做好计划，并避免投入短期内可能需要的资金。

创投跟投最大的风险是什么？

主要风险是集中度（单一公司而不是多元化基金）、与主要投资者相关的有限信息权、默认情况下无按比例后续投资以及流动性不足。后续几轮的稀释和向下退出的可能性也会影响回报。深入研究主要投资者的业绩记录通常是降低风险的最可靠方法。

哪些行业产生了最强的风险投资案例？

软件、互联网和信息通信技术是最常被引用的例子，因为它们的边际成本低地扩展。网络安全、金融科技基础设施和企业软件是目前最活跃的领域，特别是在以色列和美国。生物技术和深度技术也产生了强劲的成果，但时间更长，资本密集度更高。

私人投资者的处境

风险投资的例子作为教学工具比作为预测更有价值。 WhatsApp、Facebook 和 Stripe 的故事说明了回报分布的顶部是什么样子的；这些例子并未反映家族办公室将看到的中位数水平的交易。实际工作是确保以合理的估值获得由优秀团队领导的交易，在不同司法管辖区正确构建交易，并维持足够长的时间以实现结果。 U-Start 在这一领域为家族办公室和私人投资者提供咨询服务：在瑞士、意大利、欧洲、美国和以色列寻找、筛选和构建技术和信息通信技术的直接共同投资。

来源

• 私募股权和风险投资基金 — Investor.gov（美国证券交易委员会）
• Regulation D下的私募：投资者公告 — Investor.gov（美国证券交易委员会）