最佳風險+聯合投資機會：首選比較

Venture+ 是與指定的機構領投方（institutional lead）進行的直接共同投資，通常針對 A 輪至 C 輪，不收取管理費，且無需維護持倉。U-Start 為瑞士、義大利、歐洲、美國和以色列的家族辦公室及私人投資者建構此類管道。Venture+ 共同投資取消了傳統基金 2/20 的費用結構，但將盡職調查（diligence）、配額（allocation）和監控工作轉移給投資者。

要點

• Venture+ 共同投資消除了傳統基金 2/20 的費用結構，但將盡職調查、配額和監控工作轉移給了投資者——只有當您能夠承擔該工作量或將其委託給顧問時，其經濟效益才成立。
• 歐洲和以色列技術公司的直接共同投資最低門檻（minimum tickets）通常從基金最低限額結束之處開始；實際下限是由領投方的配額政策決定，而非由公司決定。
• 共同投資中的治理權通常是資訊性的（如董事會觀察員、季度報告）而非控制性的：需要董事會席位的投資者應預期主導或錨定該輪融資。
• 這四種路徑在退出可見度方面差異最大：二級股票（secondary equities）提供最短的流動性路徑，直接共同投資最長，基金中的基金（funds of funds）和辛迪加（syndicates）介於兩者之間。
• 瑞士、義大利、以色列和美國對直接持股的稅務和監管待遇各不相同；請在簽署認購合約之前，而非之後，建構投資工具（vehicle）。

創投如何運作

創投的運作方式 是一種分階段的非流動性融資模式，基金從有限合夥人（LP）處籌集承諾資本，在大約三到五年的投資期內將其部署到私營公司的投資組合中，並在退出（如 IPO、貿易銷售或二級交易）後返還收益——基金期限通常為十年，並可能延長。基金經理人（即普通合夥人 GP）賺取管理費（通常約為承諾資本的 2%）和附帶權益（carried interest，通常約為超過門檻利潤的 20%）。回報遵循冪律（power law）：任何投資組合中的少數持倉產生了基金大部分的總回報，這就是為什麼投資組合的建構和獲取頂級交易的機會比平均交易質量更重要的原因。

三個結構特徵定義了此類資產類別。首先，資本被鎖定：有限合夥人無法贖回，且分配不定期。其次，資訊不對稱程度很高：領投方可以看到管理帳戶、股權結構表（cap table）詳情和客戶數據，而共同投資者只能看到摘要形式。第三，估值是透過協商而非按市場定價（marked to market），因此公布的中期績效在正負兩個方向上都落後於現實。

對於評估 Venture+ 風險敞口的家族辦公室來說，實際意義在於基金經濟效益與直接投資經濟效益並不可比。基金對所有資本收取費用，並在數十個持倉中進行多元化投資；而直接共同投資不收取任何費用，但將風險集中在單一公司。維基百科關於風險投資的條目提供了該模型歷史和機制的有用結構概述。

創投是如何運作的

從狹義上的單一 Venture+ 持倉來看，創投的運作分為五個步驟：尋找標的（sourcing）、盡職調查、配額、監控和退出。尋找標的完全取決於共同投資者與領投方之間的關係。共同投資的盡職調查較為簡化：領投方已經主導了過程，共同投資者的工作是驗證投資邏輯（thesis）、價格和條款，而非從頭開始重建模型。配額是大多數潛在共同投資者失敗的地方：最頂級的輪次通常被超額認購，機會僅提供給能帶來資本以外價值（如行業專業知識、地理覆蓋、客戶介紹或後續跟投能力）的投資者。

監控延伸至領投方協商的報告包：每月或季度管理帳目、股權結構表更新和重大事件通知。退出遵循領投方的流程，共同投資者通常沒有獨立能力強制出售。股東協議中的隨售權（tag-along rights）、拖售權（drag-along provisions）和登記權決定了共同投資者在退出時實際上能做什麼，這些在承諾投資前值得逐行閱讀。

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因此，Venture+ 持倉最適合能夠持有七到十年、能容忍單一標的完全損失，且能在進入和退出之間創造價值的投資者。需要流動性、董事會影響力或可預測分配的投資者，與下方比較的基金中基金或二級路徑相比，後者更適合他們。

創投如何

創投作為一種資產類別，在三個維度上不同於私募股權（private equity）和成長資本（growth capital）：階段、工具和所有權目標。創投投資於早期階段——種子前（pre-seed）、種子期和 A 輪至 C 輪——通常投資於收入有限或沒有收入的公司，使用優先股或可轉換工具。私募股權收購成熟的現金產生企業，通常使用槓桿。成長資本介於兩者之間，為已驗證的規模化單位經濟提供資金。

投資工具對於 Venture+ 投資者至關重要。優先股具有清算優先權（liquidation preferences）、反稀釋保護，有時具有參與權；可轉換票據（convertible notes）和 SAFE 在後續輪次轉換，通常有折扣或估值上限。購買與領投方相同優先系列的共同投資者將受益於相同的經濟條件；而從員工或創辦人購買普通股的共同投資者則沒有保護。這種區別是直接持股最常見的失望來源。

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路徑	典型最低限額	費用拖累	治理	流動性路徑
直接共同投資	由領投方配額決定	持倉無費用	資訊性，有時為觀察員	隨領投方退出
基金中的基金	四者中最低
分層（基金 + FoF）	無	基金分配
辛迪加平台	入場最低，成交量最高	獲利時支付平台 Carry	無	隨領投方退出
二級購買	依持倉協商	無，但以折扣或溢價定價	繼承自賣方	短期至中期

創投如何投資

創投家透過創造尋找標的的優勢、執行可重複的盡職調查流程以及為後續跟投保留資本來進行投資。對於 Venture+ 共同投資者來說，這個過程簡化為五個決策。

1. 選擇領投方，而非僅僅是交易。 領投方的過往記錄、準備金政策和退出歷史比公司的簡報（pitch deck）更能決定您的結果。詢問該潛在領投方在類似持倉上獲得的回報。

2. 對比上一輪價格。 共同投資的估值通常與領投方相同。如果估值自上一週期以來顯著加速，但沒有相應的營運里程碑，則值得仔細審查。

3. 閱讀股東協議。 尋找清算優先權倍數、參與權、反稀釋類型（廣義加權平均 vs 完全棘輪）、追蹤閾值和資訊權。

4. 相對於總投資組合設定持倉規模。 單一 Venture+ 持倉的規模應設定在即使完全損失也不會改變您整體計畫的程度。大多數機構投資組合將單一初始持倉限制在較小的個位數百分比。

5. 在採取行動前計劃後續跟投。 成功的公司會再次融資，且通常估值更高，無法跟上的投資者將被稀釋。儲備能力構成了實際的入場成本。

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比較結構的投資者應注意，歐洲投資基金（European Investment Fund）發布有關歐洲創投基金績效的市場數據，而 SEC 的 EDGAR 系統保存著美國註冊基金及其投資組合公司的記錄——兩者都有助於驗證簡報中的主張。

venture 如何發音

Venture 在英式和美式英語中發音為 VEN-chur，重音在第一個音節，第二個音節發輕柔的 “ch” 音，而非帶有硬音 “t” 的 “vent-ture”。該詞源自拉丁文 venire（意為「到來」），經由古法語 aventure（意為偶然降臨之物）。在金融領域，該詞意味著刻意承擔的風險，這就是為什麼 “adventure”（冒險）與 “venture” 共享同一個詞根。地區差異較小；義大利語使用者和瑞士德語使用者有時會重讀第二個音節，但標準英語發音保持不變。

venture 如何玩

如何「玩」Venture 取決於您在談論哪家公司，這個短語確實具有歧義。在棋盤遊戲中，Venture 是一款 1969 年 Avalon Hill 的戰略遊戲，玩家在其中收購和管理企業集團。它早已絕版，現在是收藏品。在卡牌遊戲中，「adventure」作為一種機制出現在《Dominion》和《Magic: The Gathering》等作品中，通常表示在滿足條件時會產生價值的卡牌。在電子遊戲中，Venture 是 2024 年發布的《鬥陣特攻》（Overwatch）中的一名可玩英雄，其技能側重於潛入地下並現身擾亂後線。對於金融讀者來說，最相關的答案是「玩」風險意味著僅投入您可以承受完全損失的資本。

值得一看： OurCrowd — 與創投公司一起投資經過審查的以色列和全球新創公司。.

venture 多古老

Venture 是一個古老的詞：它在 15 世紀從古法語進入英語。創投作為一個產業則年輕得多：第一個正式的創投基金——美國研究與發展公司（American Research and Development Corporation）成立於 1946 年，而現代的有限合夥結構在 1960 和 1970 年代成形。成立於 1973 年的國家創投協會（National Venture Capital Association）仍是該產業在美國的主要貿易組織。Venture+ 作為一種共同投資類別則更年輕，是在 2008 年金融危機後，隨著家族辦公室和主權財富基金尋求直接投資而興起的。

Venture Bros. 有幾個季

《Venture Bros.》播出了七季，外加一部 2023 年直接發行視訊的電影《The Venture Bros.: Radiant Is the Blood of the Baboon Heart》，在劇集被取消後為故事畫上句點。該劇於 2003 年至 2018 年在 Cartoon Network 的 Adult Swim 頻道播出，季與季之間間隔很長——第七季於 2018 年首播，距離第六季已過去五年。該劇講述 Venture 家族的故事，是對經典冒險英雄套路（tropes）的諷刺，其製作歷史記錄在該劇的維基百科頁面上。由於不規則的發布時間表導致總數難以追蹤，因此查詢全部七季是一個頻繁的搜索項。

在四種 Venture+ 路徑之間做出選擇

路徑選擇涉及三個問題。您擁有多少盡職調查能力？直接共同投資和二級投資需要內部或顧問能力；基金中的基金和辛迪加則將其外包。您能忍受多少集中度？直接持倉是集中的；基金則是多元化的。您多久需要流動性？二級證券是唯一提供短期退出選項的路徑，且定價相應。

對於瑞士、義大利和整個歐盟的家族辦公室來說，監管框架與策略同樣重要。直接持有美國或以色列公司會在投資者所在司法管轄區產生報告和納稅義務，且瑞士、義大利和美國結構在附帶權益（carried interest）、資本利得和預扣稅的處理方式上存在顯著差異。瑞士金融市場監理局（FINMA）和義大利 CONSOB 均發布了關於跨境私人參與的投資者建議；相關規則應在認購前而非認購後與稅務顧問確認。

U-Start 在此格局中的角色是尋找並篩選共同投資機會，在保留領投方條款完整的情況下將其呈現，並由投資者決定。這種模式適合那些希望獲取交易機會且不希望被基金費用拖累，並接受其權衡之處在於必須親自執行（或委託執行）普通合夥人原本會負責的工作之投資者。

資料來源與進一步閱讀

• Venture capital — Wikipedia：風險投資 (VC) 是一種由公司或基金向被認為具有潛力的初創公司、早期階段和新興公司提供的私募股權融資形式…

常見問題

簡單來說，創投是如何運作的？

創投匯集投資者承諾的資本，將其部署到早期私營公司的投資組合中，並在基金生命週期（通常約十年）結束退出後返還收益。經理人賺取管理費和一部分利潤，回報集中在少數獲勝持倉上。投資者無法提前贖回其證券，且中期估值是透過協商而非由市場決定。

創投和 Venture+ 共同投資有什麼區別？

創投是指透過基金進行投資，支付管理費和績效分成，並獲得多元化的投資組合。風險+聯合投資涉及直接與主要投資者一起投資，通常不收取任何費用或績效分成，但存在集中風險和資訊較少。當投資者能夠找到優質交易並承擔盡職調查工作量時，在經濟效益上，共同投資更具優勢。

創投實際上是如何投資的？

投資者透過建立案源優勢、進行可重複的盡職調查、協商股東協議中的保護條款以及為後續融資保留資本來進行投資。貢獻超過資本的投資者可以獲得超額認購的融資輪次。頭寸規模的設定是為了確保單一公司的總損失不會改變整體投資組合計劃。

“Venture”如何發音？

Venture 的發音為 VEN-chur，第一個音節有重音，第二個音節有輕柔的「ch」。這個字在 15 世紀從古法語 aventure 進入英語，最終來自拉丁語 venire，「來」。英式英語和美式英語的發音是一致的，非母語人士之間只有細微的地區差異。

Venture Bros. 有多少季？

《Venture Bros.》於 2003 年至 2018 年間在《Adult Swim》上播出了七季，並於 2023 年推出了一部完結電影。播出時間表不規則（每季之間有幾年的間隔）是該劇總搜尋次數頻繁的原因。該劇由 Chris McCulloch 和 Jackson Publick 創作，由 Titmouse, Inc. 製作。

風險+聯合投資的最低門檻是多少？

最低投資金額是由主要投資者的分配政策而不是固定的行業標準設定的，並且根據輪次規模和地理位置的不同而有很大差異。在實踐中，下限金額通常是領導者在沒有不成比例的文書工作的情況下可以管理的最低金額。投資者應直接與領導者交談，並評估相對於總投資組合曝險而不是最低門檻。

來源

• D 條例下的私募：投資者公告 — Investor.gov（美國證券交易委員會）
• 私募股權與創投基金 — Investor.gov（美國證券交易委員會）