創業債的崛起及其重要性

U-Start | 創業債的崛起（及其重要性）部落格電子報 創業債的崛起（及其重要性）LEGGI IN ITALIANO 2020 年 10 月 29 日 推文作者：Gaia Giorgio Fedi 近年來，創業債（Venture Debt），又稱創業貸款，經歷了顯著的成長。這種針對新創企業與規模化企業（scaleups）的替代性融資方案，並非要取代股權融資，而是與其互補，為創辦人與投資人帶來諸多優勢，因而日益受到歡迎。根據 Pitchbook 的數據，創業貸款佔整體創投投資資本的 10% 至 15%。儘管與創投相比，它仍屬未被充分運用的選項，但去年對創業貸款而言是非凡的一年，規模激增至 262 億美元，且此正向趨勢本應在 2020 年持續延續。特別是在疫情所帶來的特殊環境下，許多新創企業轉向貸款型融資以解決流動性問題。 這項成功可歸因於創業債的獨特屬性。從創辦人的角度來看，其最大優勢在於稀釋效應較小。在股權融資輪中，投資方認購公司新股，導致現有股東持股比例按融資輪規模比例被稀釋；然而創業貸款則不會造成此情況。沒錯，有時貸款方會取得認股權證（warrants），使其在公司退出時有權認購一定數量的新股，但即便如此，稀釋效應仍然非常有限。此外，創業債也能避免控制權流失：貸款方通常不要求董事會席次。與傳統銀行貸款相比，創業貸款更具彈性、金額更大，且所需的財務約束條款（covenants）更少。更重要的是，創業債提供者不同於銀行，他們扮演真正的合作夥伴角色，以多種方式支援企業發展。 再者，在危機時期，或當公司處於生命週期中艱難階段時，創業貸款還能避免「降估值融資輪」（down rounds）。若公司在緊急情況下尋求股權融資，可能面臨估值大幅下滑，原因可能是融資供給在困難時期縮減、公司尚未產生正向現金流，或是所處產業環境嚴峻。此時，創業債可作為緩衝機制，延長現金跑道（cash runway），協助企業達成更佳績效、渡過難關，進而未來以更理想的估值完成股權融資輪。貸款提供方願意支持現金流為負的公司，只要其前景看好：創業債如同創投一樣，是對未來成長的一項賭注。 創業貸款近期成功的另一原因，在於其高度聚焦於科技與生命科學兩大領域，而這兩個領域在疫情期間表現優於整體市場。 創業債已有約半世紀的歷史。它起源於 1970 年代，最初形式為設備融資，當時越來越多早期階段公司需要電腦、硬體及其他資產來擴展業務，卻無法符合傳統銀行貸款的常規條件。在供給面，許多參與者（主要是銀行）開始提供稱為「創業租賃」（Venture leasing）的設備融資形式，對象為已獲得股權投資人背書的公司，因為這些投資人能擔保企業在後續融資輪中的持續經營能力。貸款方在設計交易結構時，也會考量公司已透過股權輪募得的資金，這意味著創業債始終是整合而非取代創投的融資選項。 隨後，創業租賃在 1990 年代快速成長，隨著科技公司估值攀升，越來越多專業貸款機構進入市場，為希望整合股權融資同時避免過度稀釋的新創企業提供債務融資。接下來幾年，早期的租賃形式逐漸演變為更結構化的企業價值貸款（enterprise value loans），其擔保範圍涵蓋公司全部資產，而不僅限於設備，從而正式轉型為現今所知的創業債。 如今，創業債可呈現多種形式，例如定期貸款（term loans）、營收分成融資（revenue-based financing）、設備融資以及可轉換票據（convertible notes）。此市場近年快速擴張，但在歐洲相較於美國市場仍相對規模較小。在義大利，該市場更是極為有限；然而，由於此市場的發展歷來緊隨創投腳步，近期為強化創新生態系所推出的各項措施，也可能帶動創業債的成長。特別是因為，在低利率、低報酬的環境下，資產管理業者愈來愈傾向投注於非流動性投資，以為客戶尋找替代性的回報來源，並設立各種投資工具與基金（如替代型 PIRs、ELTIFs、AIFs），其中也包含對創業債的投資。 部落格最新文章 2020 年 11 月 19 日 教育的未來將如何形塑？繼續閱讀 2020 年 10 月 29 日 創業債的崛起（及其重要性）繼續閱讀 2020 年 10 月 22 日 The Society Magazine - 解碼明日 #1 繼續閱讀 2020 年 10 月 8 日 Food-tech：綠色投資繼續閱讀 2020 年 9 月 17 日 2020 年的有機食品產業繼續閱讀 2020 年 9 月 10 日 新冠肺炎疫情下有限責任公司（S.r.l.）董事的「新型」責任繼續閱讀 2020 年 9 月 3 日 Airbnb 終於準備好上市繼續閱讀 2020 年 7 月 23 日 新創企業如何拯救大型企業繼續閱讀 2020 年 7 月 9 日 Decreto Rilancio：支持義大利創投與新創的路線圖繼續閱讀 2020 年 7 月 2 日 你該規劃一場「漂亮的」違約嗎？繼續閱讀 2020 年 6 月 18 日 建立在即時通訊基礎上的新創企業繼續閱讀 2020 年 6 月 4 日 新冠疫情後的微移動（Micromobility）浪潮繼續閱讀 2020 年 5 月 28 日 別浪費任何危機：主權財富基金的不可阻擋崛起繼續閱讀 2020 年 5 月 21 日 居家健身——新常態還是當前趨勢？繼續閱讀 2020 年 5 月 14 日 新創企業：領導力才是關鍵挑戰繼續閱讀 2020 年 5 月 7 日 D2C：一個極具波動估值的革命性模式繼續閱讀 2020 年 4 月 29 日 餐飲業的「亞馬遜效應」繼續閱讀 2020 年 4 月 23 日 創投交易中的非按比例增資繼續閱讀 2020 年 4 月 16 日 新冠病毒：創投面臨的新挑戰繼續閱讀 2020 年 4 月 10 日 新創企業：COVID-19 時期的倡議、趨勢與支援繼續閱讀 2020 年 4 月 2 日 義大利創投生態系：2019 vs. 2020 繼續閱讀 2020 年 3 月 27 日 N26 英國擴張策略失敗背後的故事繼續閱讀 2020 年 1 月 13 日 iBuyers 與房地產革命繼續閱讀 2019 年 11 月 20 日 專訪 Federico Isenburg 繼續閱讀 2019 年 11 月 6 日 WeWork：從獨角獸到瀕臨破產繼續閱讀 2019 年 10 月 15 日 缺失的那一塊繼續閱讀 2019 年 9 月 18 日 微移動：當下的熱門話題繼續閱讀 2019 年 9 月 8 日 專訪 Andrea Incondi 繼續閱讀 2019 年 7 月 29 日 專訪 Dan Altschuler Malek 繼續閱讀 2019 年 6 月 10 日 我們正在徵才：初級法律專員！繼續閱讀 2019 年 5 月 14 日 創業債的未來繼續閱讀 2019 年 5 月 3 日 準備好了嗎？肉類替代革命不僅可能，而且即將到來。繼續閱讀 2019 年 4 月 9 日 設計與家具市場面對多渠道策略的挑戰繼續閱讀 2019 年 3 月 18 日 專訪 Roland Manger，Earlybird 共同創辦人合夥人繼續閱讀 2018 年 12 月 21 日 專訪 Luca Ferrari，Bending Spoons 共同創辦人繼續閱讀 2018 年 12 月 12 日 資料外洩與

P.S. A few readers have asked which research & data we actually reach for — it's PitchBook; take a look here if you want the current details.