مستقبل ديون المشاريع

U-Start | مستقبل ديون المشاريع الناشئة مستقبل ديون المشاريع الناشئة اقْرأ بالإيطالية 14 مايو 2019 تغريد عندما نتحدث عن عالم الشركات الناشئة، يستحيل تجاهل «ديون المشاريع الناشئة» (Venture Debt). فبين مختلف أدوات التمويل المستخدمة لجمع رأس المال اللازم لهيكلة نمو الشركات، يميل رواد الأعمال دائمًا إلى تفضيل بيع جزء من حقوق الملكية في الشركة؛ غير أنه يحدث اليوم بشكل متزايد أن يقرر المؤسسون اللجوء إلى التمويل عبر الديون. ولهذا السبب قررنا تضمين محاضرة مخصصة حول ديون المشاريع الناشئة ضمن أكاديميتنا، بدعوة لوكا كولشياغو، الشريك العام في شركة Kreos Capital. توجد أسباب عديدة للجوء إلى التمويل بالدين، تتراوح بين الرغبة في عدم تخفيف الحصص (أو عدم التنازل عن السيطرة على مجلس الإدارة)، والحاجة إلى تمديد فترة البقاء المالي (Runway) خلال وقت قصير. وعند الحديث عن ديون المشاريع الناشئة، تجدر الإشارة بالتأكيد إلى تزايد توفر عدد متنامٍ من الجهات المستعدة لمنح الائتمان لشركات غالبًا ما لا تمتلك تدفقات نقدية إيجابية ولا أصولًا كبيرة يمكن رهنها ضمانًا للدين. أداة مكملة لرأس المال الجريء أولًا وقبل كل شيء، من المهم توضيح ماهية ديون المشاريع الناشئة، وكيفية هيكلة هذا النوع من الائتمان عادةً. تُعدّ ديون المشاريع الناشئة مصدرًا غير مخفّف للحقوق يُستخدم لاستكمال حقوق الملكية في شركات عالية النمو، والتي لا تتمكّن عادةً من الوصول الكامل إلى التمويل المصرفي التقليدي بسبب افتقارها إلى تدفقات نقدية إيجابية أو أصول كبيرة يمكن طرحها كضمانات. يتيح هذا النوع من التمويل بالدين للشركات ذات مسار النمو القوي تمديد فترة البقاء النقدي (سواء من حيث رأس المال العامل أو النفقات الرأسمالية)، مما يعظّم قيمة حقوق الملكية ويقلّل في الوقت نفسه من تخفيف الحصص لكلٍّ من المؤسسين والمستثمرين قبل جولة تمويل إضافية أو حدث خروج. وكأداة مكملة لرأس المال الجريء، تُهيكل ديون المشاريع الناشئة على شكل قرض لأجل (أو سلسلة من القروض لأجل) بمدّة تتراوح بين سنة وثلاث سنوات، مغطاة بإصدار حقوق شراء (Warrants) تمنح الحق في شراء أسهم الشركة المصدِّرة بسعر محدّد مسبقًا ضمن فترة زمنية معينة. وذلك لتعويض المخاطر العالية لتمويل شركة يكون فيها احتمال التخلف عن السداد أعلى. ومن حيث الأداء والعوائد على رأس المال الممنوح، تتراوح العوائد بين نحو 12% و25%، وتتحقق عبر مزيج من الفوائد على القرض وعوائد الأسهم. تُهيكل ديون المشاريع الناشئة عادةً ضمن أحد ثلاثة أنواع: تمويل الفواتير: قروض تُمنح مقابل إحالة الاعتمادات التجارية (مثل الفواتير المستحقة أو أي مبالغ مستحقة من العملاء无论如何)؛ تمويل المعدات: قروض لشراء معدات مثل بنية الشبكة التحتية؛ رأس مال النمو: قروض لأجل تُستخدم عادةً كبديل لجولات حقوق الملكية، أو لتمويل عمليات الاندماج والاستحواذ، أو تمويل تحقيق مراحل محددة، أو رأس المال العامل. مقارنةً بالخيارين الأولين، يُعدّ الخيار الأخير الأكثر مرونة؛ فهو يمنح عمومًا امتيازًا عامًا على أصول مثل الملكية الفكرية. وترى الشركات الناشئة عادةً أن القرض لأجل هو البديل الأمثل للتمويل بحقوق الملكية. من تأجير المعدات إلى طفرتها وُلدت ديون المشاريع الناشئة في سبعينيات وثمانينيات القرن الماضي، حين سعى رواد الأعمال والمستثمرون إلى أشكال بديلة للتمويل، واتجهوا نحو صناعة تأجير المعدات عالية التقنية كشكل تمويلي قادر على تلبية احتياجات الشركات الناشئة في وقت كانت فيه الاستثمارات الرأسمالية الكبيرة ضرورية. في تلك السنوات، كانت الشركات المهتمة بديون المشاريع الناشئة تعمل في قطاع أشباه الموصلات مع كمّ هائل من إنتاج الأجهزة العسكرية والحواسيب. وكانت ديون المشاريع الناشئة في بدايتها تعتمد كليًا على حقوق الشراء (Warrants) ولم تكن تمول المعدات بالكامل. غير أنه في منتصف ثمانينيات القرن الماضي، طوّرت مجموعة Equitec Financial Group، وهي شركة نشطة في مجال تأجير المعدات، منتجًا يجمع بين التأجير والقرض يوفّر تمويلًا بنسبة 100%، مطوّرةً فكرة استخدام «معزّز لحقوق الملكية» (Equity Kicker) لزيادة العائد، بهدف موازنة ملفات المخاطر الأعلى وتعويض أي خسائر مقارنةً بملفات الائتمان القابلة للتمويل مصرفيًا. وفي هذه المعاملات المبكرة، كانت «معزّزات حقوق الملكية» عادةً عمولات قائمة على النمو أو حقوق شراء (Warrants). ثم نما السوق وازدهر في أواخر الثمانينيات والتسعينيات. في ذلك الحين، وخلال فقاعة الدوت كوم، بلغ تمويل حقوق الملكية لرأس المال الجريء قيمًا كبيرة، وعكست ديون المشاريع الناشئة هذا الاتجاه، لتصل إلى ذروة تقارب 5 مليارات دولار من إجمالي التمويل في عام 2000. ثم توقفت أنشطة ديون المشاريع الناشئة في عام 2001، إذ شعر مستثمرو رأس المال الجريء وشركات ديون المشاريع الناشئة بتداعيات انهيار الدوت كوم، وأغلقت العديد من شركات ديون المشاريع الناشئة مثل Comdisco. وعلى سبيل المثال، قررت TransAmerica وGATX الخروج من هذا السوق فقط، بينما فضّل آخرون اعتماد نهج حذر. وبدأ البعض يشترط ضمانات نقدية كاملة، فيما خفّض آخرون بشكل كبير من استعدادهم للمخاطرة. وقد غذيت ولادة ديون المشاريع الناشئة من جديد في أوروبا بالنمو في استثمارات رأس المال الجريء بين عامي 2003 و2008، قبل أن تشهد انتكاسة أخرى. والآن، تسبّب التعافي الاقتصادي وانخفاض عوائد السندات في تدفّق هائل للموارد نحو سوق رأس المال الجريء، سواء لصفقات الدين أو، الأهم، صفقات حقوق الملكية. المزايا والفوائد توفّر ديون المشاريع الناشئة رأس مال للنمو مع تخفيف أقل لحصص الملكية، وتكاليف محدودة، وإجراءات أسرع. غير أنها قد تقلّل أحيانًا، إذا ما أُسيء استخدامها دون الانتباه الكافي إلى التفاوض على الشروط الممنوحة بموجبها، من مرونة الشركة وقدرتها على جذب جولات تمويل مستقبلية بحقوق الملكية. فمن المؤكد أنه إذا كانت لدى الشركة رصيد نقدي منخفض، فمن الأفضل عدم النظر في ديون المشاريع الناشئة: فكلما كان المركز النقدي أضعف، كانت الشروط الممنوحة من المُقرِض أسوأ. وبالمثل، لا يُوصَى بهذا الشكل من الديون عندما تتجاوز مدفوعات الديون 20% من مصروفات التشغيل للشركة: ففي هذه الحالة، فإن وجود قرض بهذه النسبة يخشى أن يثبّط مستثمري حقوق الملكية المستقبليين، ليصبح (من منظور متوسط إلى طويل الأجل) عبئًا أكثر منه فائدة. فالإفراط في الدين قد يؤثر سلبًا على الربحية والتقييم. وإن أخطر خطر وأبرز عيب لاستخدام الدين هو أنه يتطلب السداد بغض النظر عن مدى جودة الأداء أو سوءه. علاوة على ذلك، قد يُسترد النقد عندما تكون الشركة في أمسّ الحاجة إليه؛ فبنود مثل «التغيير السلبي الجوهري» أو «بنود التخلف الذاتي عن السداد» قد تسمح للمُقرِض باسترداد قرضه بسبب أحداث خارجة عن سيطرة الشركة (مثل قرار مستثمر موجود في حقوق الملكية بعدم المشاركة في جولة مستقبلية، أو فقدان عميل استراتيجي). مستقبل ديون المشاريع الناشئة نظرًا إلى المستقبل، تشير اتجاهان مختلفان إلى أن ديون المشاريع الناشئة ستصبح خيار تمويل جديدًا للشركات في السنوات القادمة. أولًا، منذ عام 1999، ازدادت المدة الزمنية التي تصل خلالها الشركة إلى السيولة عبر عملية استحواذ أو طرح عام أولي بمقدار ثلاث سنوات ونصف تقريبًا. وقد عزّز هذا الارتفاع الحاجة إلى مصادر تمويل بديلة، بما في ذلك ديون المشاريع الناشئة. ثانيًا، يعزّز توسّع الشركات المدعومة برأس المال الجريء الاهتمام بمصادر تمويل بديلة تتجنب تخفيف حصص المستثمرين الحاليين أو فقدان السيطرة على مجلس الإدارة. منذ بدء تأجير رأس المال الجريء في ثمانينيات القرن الماضي، مرورًا بنمو قروض رأس المال الجريء ورأس مال النمو في تسعينياته، وصولًا إلى التعديلات التي واكبت تغير بيئة الاستثمار بعد فقاعة الدوت كوم والأزمة المالية، استمر هذا السوق في التطور والنمو. ومع تقدم نماذج رأس المال الجريء الجديدة بشكل عام،

P.S. A few readers have asked which equity crowdfunding we actually reach for — it's OurCrowd; take a look here if you want the current details.