Die Zukunft von Venture Debt

U-Start | Die Zukunft von Venture Debt Die Zukunft von Venture Debt LEGGI IN ITALIANO 14. Mai 2019 Tweet Wenn wir über die Start-up-Welt sprechen, ist es unmöglich, Venture Debt zu ignorieren.

Unter den verschiedenen Finanzierungsinstrumenten zur Beschaffung des für das Unternehmenswachstum benötigten Kapitals neigen Unternehmer zwar traditionell dazu, Anteile am Unternehmen zu verkaufen, doch entscheiden sich Gründer heute zunehmend für eine Fremdfinanzierung. Aus diesem Grund haben wir beschlossen, in unserer Academy einen speziellen Vortrag zum Thema Venture Debt aufzunehmen und Luca Colciago, General Partner bei Kreos Capital, als Referenten einzuladen. Es gibt viele Gründe für den Einsatz von Fremdkapital: Sie reichen vom Wunsch, keine Verwässerung der Anteile hinzunehmen (oder die Kontrolle im Verwaltungsrat nicht abzugeben), bis hin zur Notwendigkeit, die finanzielle Reichweite kurzfristig zu verlängern.

Im Zusammenhang mit Venture Debt ist besonders hervorzuheben, dass immer mehr Anbieter bereit sind, Unternehmen Kredite zu gewähren, die oft weder positive Cashflows besitzen noch über nennenswerte Vermögenswerte verfügen, die als Sicherheit für den Kredit hinterlegt werden könnten. Ein ergänzendes Instrument zum Venture Capital Zunächst gilt es zu klären, was Venture Debt genau ist und wie diese Art von Kredit typischerweise strukturiert wird. Venture Debt ist eine nicht-verwässernde Kapitalquelle, die genutzt wird, um Eigenkapital in hochwachstumsstarken Unternehmen zu ergänzen, welche aufgrund fehlender positiver Cashflows oder mangels signifikanter Sicherheiten keinen vollständigen Zugang zu traditioneller Bankfinanzierung haben.

Diese Form der Fremdfinanzierung ermöglicht es Unternehmen mit starkem Wachstumskurs, ihre finanzielle Reichweite (in Bezug auf Working Capital oder Investitionsausgaben) zu verlängern, den Eigenkapitalwert zu maximieren und gleichzeitig die Verwässerung der Anteile für Gründer und Investoren vor einer weiteren Finanzierungsrunde oder einem Exit-Ereignis zu minimieren. Als ergänzendes Instrument zum Venture Capital wird Venture Debt als Terminkredit (oder als Serie von Terminkrediten) mit einer Laufzeit von ein bis drei Jahren strukturiert, abgesichert durch die Ausgabe von Optionsscheinen (Warrants), die das Recht einräumen, Aktien des emittierenden Unternehmens zu einem vorher festgelegten Preis innerhalb eines bestimmten Zeitraums zu erwerben.

Dies dient dazu, das hohe Risiko der Finanzierung eines Unternehmens mit erhöhter Ausfallwahrscheinlichkeit zu kompensieren. Hinsichtlich der Performance und der Rendite auf das bereitgestellte Kapital liegen die Erträge zwischen etwa 12 % und 25 %, erzielt durch eine Kombination aus Zinsen auf den Kredit und Erlösen aus den Beteiligungen.

Venture Debt wird typischerweise in einer von drei Formen strukturiert: Forderungsfinanzierung (Invoice Financing): Kredite, die gegen Abtretung von Forderungen aus dem Geschäftsbetrieb gewährt werden (beispielsweise offene Rechnungen oder anderweitig von Kunden geschuldete Beträge); Equipment-Finanzierung: Kredite zum Kauf von Ausstattung, etwa Netzwerkinfrastruktur; Wachstumskapital (Growth Capital): In der Regel Terminkredite, die als Ersatz für Eigenkapitalrunden dienen, für M&A-Aktivitäten, Meilensteinfinanzierungen oder zur Deckung des Working Capital.

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Im Vergleich zu den ersten beiden Optionen ist die letzte Variante die flexibelste. Sie gewährt üblicherweise ein allgemeines Vorzugsrecht auf Vermögenswerte wie geistiges Eigentum.

Start-ups betrachten Terminkredite meist als beste Alternative zur Eigenkapitalfinanzierung. Von der Equipment-Leasing-Finanzierung bis zu ihrer heutigen Blüte Venture Debt entstand in den 1970er- und 1980er-Jahren, als Unternehmer und Investoren nach alternativen Finanzierungsformen suchten und sich dabei an der High-Tech-Equipment-Leasing-Branche orientierten, um den Bedarf von Start-ups in Phasen erheblicher Kapitalinvestitionen zu decken. Damals waren die an Venture Debt interessierten Unternehmen im Halbleitersektor tätig und produzierten umfangreiche Militärhardware sowie Computer.

Anfangs basierte Venture Debt ausschließlich auf Optionsscheinen und finanzierte die Ausstattung nicht vollständig. Mitte der 1980er-Jahre entwickelte jedoch die Equitec Financial Group, ein im Equipment-Leasing aktives Unternehmen, ein Leasing- und Kreditprodukt, das eine 100-prozentige Finanzierung bot. Dabei wurde die Idee eines „Equity Kickers” eingeführt, um die Rendite zu steigern, das höhere Risikoprofil auszugleichen und mögliche Verluste im Vergleich zu bankfähigen Kreditprofilen zu kompensieren.

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Bei diesen frühen Transaktionen handelte es sich bei den „Equity Kickern” typischerweise um wachstumsabhängige Provisionen oder Optionsscheine. Anschließend wuchs und gedieh der Markt Ende der 1980er- und in den 1990er-Jahren. Während der Dotcom-Blase erreichten die Eigenkapitalfinanzierungen durch Venture Capital erhebliche Volumina, und auch Venture Debt folgte diesem Trend, wobei im Jahr 2000 ein Höchststand von nahezu 5 Milliarden US-Dollar an gesamten Finanzierungen verzeichnet wurde.

Danach kam die Venture-Debt-Aktivität 2001 zum Erliegen, da Venture-Capital-Geber und Venture-Debt-Firmen die Nachwirkungen des Dotcom-Crashs spürten und viele Venture-Debt-Unternehmen wie Comdisco schlossen. TransAmerica und GATX entschieden sich beispielsweise, diesen Markt vollständig zu verlassen, während andere einen vorsichtigeren Ansatz verfolgten.

Einige begannen, vollständige Barsicherheiten zu verlangen, andere reduzierten ihre Risikobereitschaft erheblich. Die Wiederbelebung von Venture Debt in Europa wurde durch das Wachstum der zwischen 2003 und 2008 investierten Venture-Capital-Mittel befeuert, bevor es erneut zu einem Rückschlag kam. Heute haben die wirtschaftliche Erholung und die niedrigen Anleiherenditen zu einem enormen Ressourcenfluss in den Venture-Capital-Markt geführt – sowohl für Fremdkapital- als auch insbesondere für Eigenkapitaltransaktionen.

Vorteile und Nutzen Venture Debt bietet Wachstumskapital mit geringerer Eigenkapitalverwässerung, begrenzten Kosten und schnelleren Prozessen. Allerdings kann es bei unsachgemäßer Nutzung – ohne ausreichende Aufmerksamkeit bei der Aushandlung der Konditionen – die Flexibilität des Unternehmens und seine Fähigkeit beeinträchtigen, zukünftige Eigenkapitalrunden aufzunehmen.

Sicherlich sollte ein Unternehmen mit niedrigem Cashbestand Venture Debt meiden: Je schwächer die Liquiditätsposition, desto ungünstiger werden die vom Kreditgeber gewährten Konditionen sein. Ebenso wird diese Form der Fremdfinanzierung nicht empfohlen, wenn die Schuldendienstleistungen mehr als 20 % der operativen Ausgaben des Unternehmens ausmachen: In einem solchen Fall könnte die Existenz eines Kredits dieser Größenordnung zukünftige Eigenkapitalinvestoren abschrecken und sich mittel- bis langfristig eher als Belastung denn als Vorteil erweisen.

Zu viel Fremdkapital kann die Profitabilität und Bewertung negativ beeinflussen. Die größte Gefahr und der wesentliche Nachteil bei der Nutzung von Fremdkapital besteht darin, dass es zurückgezahlt werden muss – unabhängig davon, wie gut oder schlecht es dem Unternehmen geht. Zudem kann das Kapital genau dann eingefordert werden, wenn das Unternehmen es am dringendsten benötigt: Beispielsweise können Klauseln zu „wesentlichen nachteiligen Veränderungen” (Material Adverse Change) oder „subjektiven Default-Klauseln” dem Kreditgeber ermöglichen, den Kredit aufgrund von Ereignissen zurückzufordern, die außerhalb der Kontrolle des Unternehmens liegen (etwa wenn ein bestehender Eigenkapitalinvestor beschließt, nicht an einer zukünftigen Runde teilzunehmen, oder wenn ein strategischer Kunde verloren geht).

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Die Zukunft von Venture Debt Mit Blick nach vorne deuten zwei unterschiedliche Trends darauf hin, dass Venture Debt in den kommenden Jahren zu einer neuen Finanzierungsoption für Unternehmen werden wird. Erstens hat sich seit 1999 der Zeitraum, in dem ein Unternehmen durch eine Akquisition oder einen Börsengang (IPO) Liquidität erreicht, um fast dreieinhalb Jahre verlängert. Diese Verlängerung hat den Bedarf an alternativen Finanzierungsquellen, einschließlich Venture Debt, weiter verstärkt.

Darüber hinaus fördert die Expansion venture-finanzierter Unternehmen das Interesse an alternativen Finanzierungsquellen, die eine Verwässerung für bestehende Investoren oder den Verlust der Kontrolle im Verwaltungsrat vermeiden. Vom Beginn des Venture-Capital-Leasings in den 1980er-Jahren über das Wachstum von Venture Capital und Wachstumskapitalkrediten in den 1990er-Jahren bis hin zu Anpassungen an das veränderte Investment-Umfeld nach der Dotcom-Blase und der Finanzkrise hat sich dieser Markt kontinuierlich weiterentwickelt und ist gewachsen. Mit dem Fortschritt neuer Venture-Capital-Modelle im Allgemeinen,

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