Przyszłość długu venture

U-Start | Przyszłość długu venture Przyszłość długu venture CZYTAJ PO WŁOSKU 14 maja 2019 Tweet Gdy mówimy o świecie startupów, nie sposób pominąć długu venture (venture debt). Spośród różnych instrumentów finansowych wykorzystywanych do pozyskania kapitału niezbędnego do strukturyzowania wzrostu firm, przedsiębiorcy tradycyjnie preferują sprzedaż części udziałów w spółce.

Jednak coraz częściej founderzy decydują się na finansowanie dłużne. To właśnie dlatego postanowiliśmy uwzględnić w ramach naszej Akademii specjalne wystąpienie poświęcone długowi venture, zapraszając Lucę Colciago, General Partnera w Kreos Capital. Istnieje wiele powodów, by skorzystać z finansowania dłużnego – od chęci uniknięcia rozwodnienia udziałów (lub rezygnacji z kontroli nad zarządem), po potrzebę szybkiego wydłużenia okresu funkcjonowania firmy przy ograniczonych środkach (cash runway).

Mówiąc o długu venture, warto podkreślić rosnącą dostępność coraz większej liczby podmiotów gotowych udzielać kredytów firmom, które często nie generują dodatnich przepływów pieniężnych ani nie dysponują znaczącymi aktywami mogącymi stanowić zabezpieczenie długu. Instrument uzupełniający wobec kapitału venture Po pierwsze, należy wyjaśnić, czym jest dług venture i jak zazwyczaj strukturyzuje się ten rodzaj kredytu. Dług venture to niedilucyjne źródło kapitału wykorzystywane jako uzupełnienie kapitału własnego w szybko rozwijających się spółkach, które zwykle nie mają pełnego dostępu do tradycyjnego finansowania bankowego ze względu na brak dodatnich przepływów pieniężnych lub istotnych aktywów mogących zostać oferowanych jako zabezpieczenie.

Ten rodzaj finansowania dłużnego pozwala firmom o silnej trajektorii wzrostu wydłużyć okres funkcjonowania przy dostępnych środkach (w zakresie kapitału obrotowego lub nakładów inwestycyjnych), maksymalizując wartość kapitału własnego, a jednocześnie minimalizując rozwodnienie udziałów zarówno dla founderów, jak i inwestorów przed kolejną rundą finansowania lub zdarzeniem wyjścia (exit). Jako instrument uzupełniający wobec kapitału venture, dług venture strukturyzuje się jako kredyt terminowy (lub seria kredytów terminowych) z okresem spłaty od jednego do trzech lat, zabezpieczony emisją warrantów dających prawo do nabycia akcji emitenta po z góry ustalonej cenie w określonym czasie.

Ma to rekompensować wysokie ryzyko finansowania spółki, dla której prawdopodobieństwo niewypłacalności jest większe. Jeśli chodzi o wyniki i zwroty z udzielonego kapitału, osiągają one poziom od około 12% do 25%, dzięki połączeniu odsetek od kredytu oraz dochodów z udziałów.

Dług venture przyjmuje zazwyczaj jedną z trzech form: Finansowanie faktur: kredyty udzielane przeciwko cesji należności handlowych (np. nieuregulowane faktury lub wszelkie inne środki należne od klientów); Finansowanie wyposażenia: kredyty na zakup sprzętu, takiego jak infrastruktura sieciowa; Kapitał na wzrost: Zazwyczaj kredyty terminowe, stosowane jako zamiennik rund kapitałowych, na działania M&A, finansowanie osiągnięcia kamieni milowych lub kapitał obrotowy. W porównaniu do dwóch pierwszych opcji, ta ostatnia jest najbardziej elastyczna.

Related: OurCrowd — Invest alongside a VC firm in vetted Israeli and global startups..

Zazwyczaj przyznaje się ją z zastrzeżeniem ogólnego pierwszeństwa wobec aktywów, takich jak własność intelektualna. Startupy najczęściej postrzegają kredyt terminowy jako najlepszą alternatywę dla finansowania kapitałem własnym.

Od leasingu sprzętu do dynamicznego rozwoju Dług venture narodził się w latach 70. i 80. XX wieku, kiedy przedsiębiorcy i inwestorzy poszukiwali alternatywnych form finansowania i zwrócili uwagę na branżę leasingu sprzętu high-tech jako rozwiązanie zdolne zaspokoić potrzeby startupów w momentach wymagających znacznych nakładów inwestycyjnych. W tamtym okresie firmy zainteresowane długiem venture działały w sektorze półprzewodników, zajmując się produkcją sprzętu wojskowego i komputerów na dużą skalę.

Początkowo dług venture opierał się wyłącznie na warrantach i nie finansował w pełni zakupu sprzętu. Jednak w połowie lat 80. firma Equitec Financial Group, aktywna w dziedzinie leasingu sprzętu, opracowała produkt leasingowo-kredytowy oferujący finansowanie w 100%, rozwijając koncepcję wykorzystania tzw. „dodatku kapitałowego” (equity kicker) w celu zwiększenia rentowności, zrównoważenia profilu wyższego ryzyka i rekompensaty ewentualnych strat w porównaniu z profilami kredytowymi kwalifikującymi się do finansowania bankowego.

Worth a look: Republic — Start investing in startups, real estate and crypto from as little as $100..

W tych wczesnych transakcjach „dodatki kapitałowe” przybierały zazwyczaj formę prowizji uzależnionych od wzrostu lub warrantów. Następnie rynek rozrósł się i prosperował pod koniec lat 80. i w latach 90. W tym okresie, podczas bańki internetowej, finansowanie kapitałem własnym przez fundusze venture osiągnęło znaczne wartości, co znalazło odzwierciedlenie również w długu venture, który osiągnął szczyt blisko 5 miliardów dolarów całkowitego finansowania w 2000 roku.

Aktywność związana z długiem venture zatrzymała się jednak w 2001 roku, gdy fundusze venture capital i firmy specjalizujące się w długu venture odczuły skutki pęknięcia bańki internetowej, a wiele podmiotów, takich jak Comdisco, zakończyło działalność. Firmy takie jak TransAmerica czy GATX zdecydowały się wycofać wyłącznie z tego rynku, podczas gdy inne przyjęły bardziej ostrożne podejście.

Niektóre zaczęły wymagać pełnego zabezpieczenia gotówkowego, inne zaś znacznie ograniczyły skłonność do podejmowania ryzyka. Odrodzenie długu venture w Europie zostało napędzone wzrostem inwestycji venture capital w latach 2003–2008, kiedy to nastąpiło kolejne załamanie. Obecnie odbudowa gospodarcza i niskie stopy procentowe obligacji spowodowały ogromny napływ zasobów na rynek venture capital, zarówno w zakresie transakcji dłużnych, jak i – przede wszystkim – kapitałowych. Zalety i korzyści Dług venture zapewnia kapitał na wzrost przy mniejszym rozwodnieniu udziałów, ograniczonych kosztach i szybszych procesach.

Czasami jednak, jeśli zostanie niewłaściwie wykorzystany, bez odpowiedniej uwagi podczas negocjacji warunków przyznania, może ograniczyć elastyczność firmy i jej zdolność do pozyskania przyszłych rund kapitałowych. Z pewnością, jeśli firma dysponuje niskim stanem środków pieniężnych, lepiej nie sięgać po dług venture: im słabsza pozycja gotówkowa, tym gorsze warunki zaproponuje pożyczkodawca.

Podobnie ta forma zadłużenia nie jest zalecana, gdy rata długu przekracza 20% kosztów operacyjnych firmy: w takim przypadku bowiem istnienie zobowiązania tej wielkości może zniechęcić przyszłych inwestorów kapitałowych, stając się (w perspektywie średnio- i długoterminowej) raczej ciężarem niż korzyścią. Zbyt duże zadłużenie może negatywnie wpłynąć na rentowność i wycenę. Najpoważniejszym zagrożeniem i wadą korzystania z długu jest konieczność jego spłaty niezależnie od kondycji firmy. Ponadto środki mogą zostać zażądane zwrotnie w momencie, gdy firma najbardziej ich potrzebuje – przykładowo klauzule dotyczące „istotnej niekorzystnej zmiany” (material adverse change) lub „subiektywnego niewykonania zobowiązania” (subjective default clauses) mogą umożliwić pożyczkodawcy wezwanie do natychmiastowej spłaty kredytu z powodu zdarzeń niezależnych od firmy (np. decyzja istniejącego inwestora kapitałowego o nieuczestniczeniu w kolejnej rundzie lub utrata strategicznego klienta).

Przyszłość długu venture Patrząc w przyszłość, dwa różne trendy wskazują na dług venture jako nowe źródło finansowania dla firm w nadchodzących latach. Po pierwsze, od 1999 roku okres, w którym firma osiąga płynność dzięki przejęciu lub IPO, wydłużył się o niemal trzy i pół roku. To wydłużenie spotęgowało potrzebę alternatywnych źródeł finansowania, w tym długu venture.

Related: Carta — Cap table, valuations and fund administration in one platform..

Co więcej, ekspansja spółek wspieranych przez kapitał venture zwiększa zainteresowanie alternatywnymi źródłami finansowania, które pozwalają uniknąć rozwodnienia udziałów obecnych inwestorów lub utraty kontroli nad zarządem. Od początku leasingu venture capital w latach 80., poprzez rozwój kapitału venture i kredytów growth capital w latach 90., aż po dostosowania do zmienionego środowiska inwestycyjnego po pęknięciu bańki internetowej i kryzysie finansowym, rynek ten stale ewoluował i rozwijał się.

Wraz z postępem nowych modeli venture capital ogólnie rzecz biorąc,

P.S. A few readers have asked which research & data we actually reach for — it's PitchBook; take a look here if you want the current details.