Il futuro del Venture Debt
U-Start | Il futuro del Venture Debt Il futuro del Venture Debt LEGGI IN ITALIANO 14 maggio 2019 Tweet Quando si parla di mondo delle startup, è impossibile ignorare il Venture Debt. Tra i vari strumenti di finanziamento utilizzati per raccogliere il capitale necessario a strutturare la crescita aziendale, gli imprenditori hanno tradizionalmente preferito cedere una parte del capitale sociale; tuttavia, oggi accade sempre più spesso che i fondatori optino per il finanziamento tramite debito. È per questo motivo che abbiamo deciso di includere nella nostra Academy un intervento dedicato al Venture Debt, invitando Luca Colciago, General Partner di Kreos Capital.
Le ragioni per ricorrere al finanziamento tramite debito sono molteplici: vanno dal desiderio di non subire diluizioni (o di non rinunciare al controllo del consiglio di amministrazione) alla necessità di estendere rapidamente la propria autonomia finanziaria (runway). Quando si parla di Venture Debt, va senz’altro sottolineato che sta crescendo la disponibilità di un numero sempre maggiore di operatori disposti a concedere credito ad aziende che spesso non presentano flussi di cassa positivi né dispongono di attività significative da offrire come garanzia.
Uno strumento complementare al Venture Capital Innanzitutto, è importante chiarire cos’è il venture debt e come viene generalmente strutturato questo tipo di credito. Il Venture Debt è una fonte di capitale non dilutiva utilizzata per integrare il capitale proprio nelle aziende ad alta crescita che tipicamente non hanno pieno accesso ai tradizionali finanziamenti bancari, a causa della mancanza di flussi di cassa positivi o di attività significative da offrire in garanzia. Questo tipo di finanziamento consente alle aziende con una forte traiettoria di crescita di estendere la propria autonomia finanziaria (in termini di capitale circolante o spese in conto capitale), massimizzando il valore del capitale proprio e minimizzando allo stesso tempo la diluizione per fondatori e investitori in vista di un ulteriore round di finanziamento o di un evento di exit.
Come strumento complementare al venture capital, il Venture Debt è strutturato come un prestito a termine (o una serie di prestiti a termine), con durata da uno a tre anni, coperto dall’emissione di warrant che conferiscono il diritto di acquistare azioni della società emittente a un prezzo predeterminato entro un certo periodo. Questo serve a compensare l’elevato rischio derivante dal finanziare un’azienda per la quale la probabilità di default è più alta. In termini di performance e rendimenti sul capitale erogato, i rendimenti si attestano tra il 12% e il 25%, ottenuti attraverso una combinazione di interessi sul prestito e proventi azionari.
Il Venture Debt è tipicamente strutturato in una delle seguenti tre tipologie: Finanziamento su fatture: prestiti concessi sulla cessione di crediti commerciali (ad esempio fatture insolute o comunque somme dovute dai clienti); Finanziamento per attrezzature: prestiti destinati all’acquisto di attrezzature, come infrastrutture di rete; Capitale per la crescita: tipicamente prestiti a termine, utilizzati come sostituti di round di capitale proprio, per attività di fusioni e acquisizioni (M&A), finanziamenti legati al raggiungimento di milestone o per il capitale circolante.
Rispetto alle prime due opzioni, quest’ultima è la più flessibile. Generalmente concede un privilegio generale su attività quali la proprietà intellettuale. Le startup considerano solitamente il prestito a termine come la migliore alternativa al finanziamento tramite capitale proprio. Dalle locazioni di attrezzature alla sua esplosione Il Venture Debt nasce negli anni ‘70 e ‘80, quando imprenditori e investitori cercavano forme alternative di finanziamento e si rivolgevano al settore del leasing di attrezzature high-tech come soluzione capace di soddisfare le esigenze delle startup in momenti che richiedevano ingenti investimenti di capitale.
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In quegli anni, le aziende interessate al venture debt operavano nel settore dei semiconduttori, con una produzione massiccia di hardware militare e computer. Inizialmente, il venture debt era basato interamente su warrant e non finanziava completamente le attrezzature.
Tuttavia, a metà degli anni ‘80, Equitec Financial Group, un’azienda attiva nel leasing di attrezzature, sviluppò un prodotto di leasing e prestito che offriva un finanziamento al 100%, elaborando l’idea di utilizzare un “equity kicker” per aumentare il rendimento, bilanciare i profili di rischio più elevato e compensare eventuali perdite rispetto ai profili di credito bancabili. In queste prime operazioni, gli “equity kicker” erano tipicamente commissioni legate alla crescita o warrant. Successivamente, il mercato crebbe e prosperò alla fine degli anni ‘80 e negli anni ‘90.
In quel periodo, durante la bolla delle dot-com, i finanziamenti in capitale proprio del Venture Capital raggiunsero valori sostanziali e il Venture Debt rifletté questa tendenza, toccando un picco di quasi 5 miliardi di dollari in finanziamenti totali nel 2000. L’attività di venture debt si arrestò poi nel 2001, quando venture capitalist e società di venture debt risentirono delle conseguenze dello scoppio della bolla delle dot-com e molte aziende di venture debt, come Comdisco, chiusero i battenti.
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TransAmerica e GATX, ad esempio, decisero di uscire da questo mercato, mentre altre adottarono un approccio più prudente. Alcune iniziarono a richiedere garanzie in contanti complete, altre ridussero significativamente la propensione al rischio. La rinascita del venture debt in Europa fu alimentata dalla crescita degli investimenti in venture capital tra il 2003 e il 2008, periodo in cui il settore subì un’altra battuta d’arresto.
Oggi, la ripresa economica e i bassi rendimenti obbligazionari hanno generato un enorme flusso di risorse verso il mercato del Venture Capital, sia per operazioni di debito che, soprattutto, di capitale proprio. Vantaggi e benefici Il Venture Debt fornisce capitale per la crescita con minore diluizione del capitale proprio, costi limitati e processi più rapidi.
Tuttavia, se utilizzato impropriamente, senza la dovuta attenzione nella negoziazione delle condizioni di concessione, può ridurre la flessibilità dell’azienda e la sua capacità di raising futuri round di capitale proprio. Di certo, se un’azienda dispone di un basso saldo di cassa, sarebbe meglio non prendere in considerazione il Venture Debt: più debole è la posizione di cassa, peggiori saranno le condizioni concesse dal finanziatore. Allo stesso modo, questa forma di debito non è raccomandata quando le rate del debito superano il 20% delle spese operative dell’azienda: in tal caso, infatti, l’esistenza di un prestito di tali proporzioni rischia di scoraggiare i futuri investitori in capitale proprio, diventando (in una prospettiva di medio-lungo termine) più un onere che un beneficio.
Un eccesso di debito può influire negativamente sulla redditività e sulla valutazione aziendale. Il pericolo e lo svantaggio più significativi dell’utilizzo del debito consistono nel fatto che esso richiede il rimborso indipendentemente dall’andamento dell’azienda.
Inoltre, il capitale può essere richiamato proprio quando l’azienda ne ha maggior bisogno: ad esempio, clausole come “material adverse change” o “default soggettivo” possono consentire al finanziatore di richiamare il prestito a causa di eventi al di fuori del controllo dell’azienda (ad esempio, un investitore esistente in capitale proprio che decide di non partecipare a un futuro round o la perdita di un cliente strategico). Il futuro del Venture Debt Guardando al futuro, due tendenze diverse indicano il Venture Debt come nuova opzione di finanziamento per le aziende nei prossimi anni.
Innanzitutto, dal 1999, il periodo di tempo necessario affinché un’azienda raggiunga la liquidità tramite un’acquisizione o un’IPO è aumentato di quasi tre anni e mezzo. Questo aumento ha quindi amplificato la necessità di fonti alternative di finanziamento, incluso il venture debt. Inoltre, l’espansione delle aziende sostenute da venture capital promuove l’interesse verso fonti di finanziamento alternative che evitino la diluizione per gli investitori esistenti o la perdita del controllo del consiglio di amministrazione.
Dall’avvio del leasing di Venture Capital negli anni ‘80, alla crescita del Venture Capital e dei prestiti di capitale per la crescita negli anni ‘90, fino agli aggiustamenti imposti dal mutato ambiente投资 dopo la bolla delle dot-com e la crisi finanziaria, questo mercato ha continuato a evolversi e crescere. Con il progresso dei nuovi modelli di Venture Capital in generale,
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