ベンチャーデットの未来

U-Start | ベンチャーデットの未来 ベンチャーデットの未来 LEGGI IN ITALIANO 2019 年 5 月 14 日 Tweet スタートアップ業界について語る際、ベンチャーデット（ベンチャー向け融資）を無視することはできません。企業の成長に必要な資金を調達するためのさまざまな金融手段の中で、起業家は従来、持分の一部を売却することを好む傾向にありましたが、今日では創業者が債務による資金調達の道を選ぶケースが増えています。こうした背景から、私たちはアカデミーにおいてベンチャーデットに特化したセッションを設け、Kreos Capital のジェネラルパートナーであるルカ・コルチアゴ氏を招くことを決定しました。債務による資金調達を利用する理由は多岐にわたり、希薄化を避けたい（あるいは取締役会の支配権を手放したくない）という希望から、短期間でキャッシュランウェイを延伸する必要性までさまざまです。ベンチャーデットについて論じる際には、プラスのキャッシュフローを持たず、また債務の担保となり得る十分な資産も保有していない企業に対して、融資を行う意思を持つ事業者がますます増え、利用可能性が高まっている点に注目すべきでしょう。ベンチャーキャピタルを補完する手段まず第一に、ベンチャーデットとは何か、そしてこの種の融資が通常どのように構成されるかを明確にする必要があります。ベンチャーデットとは、プラスのキャッシュフローや担保として提供できる十分な資産を欠いているため、伝統的な銀行融資に完全にアクセスできない高成長企業において、持分を補完するために利用される、希薄化を伴わない資金源です。この種類の債務融資により、強力な成長軌道にある企業は、次の資金調達ラウンドや出口イベントを前にして、創業者および投資家双方の持分希薄化を最小限に抑えつつ、キャッシュランウェイ（運転資金または設備投資の観点から）を延伸し、持分価値を最大化することができます。ベンチャーキャピタルを補完する手段として、ベンチャーデットはタームローン（または一連のタームローン）として組成され、期間は 1〜3 年で、発行会社の株式を一定期間内にあらかじめ定められた価格で購入する権利を与えるワラントの発行を伴います。これは、デフォルトリスクが高い企業への融資に伴う高いリスクを補填するための措置です。供与された資本のパフォーマンスとリターンという観点では、ローン金利と株式収益の組み合わせにより、約 12% から 25% のリターンが実現されます。ベンチャーデットは通常、以下の 3 つのタイプのいずれかとして組成されます。請求書ファイナンス：商業債権（例えば未回収の請求書、あるいは顧客からの入金予定額など）の譲渡を担保として供与されるローン。設備ファイナンス：ネットワークインフラなどの設備購入のためのローン。グロースキャピタル：主にタームローンとして、エクイティラウンドの代替、M&A アクティビティ、マイルストーン融資、または運転資金のために利用されます。最初の 2 つのオプションと比較すると、最後の方法が最も柔軟です。一般的に、知的財産権などの資産に対する包括的な優先権を付与します。スタートアップは通常、タームローンをエクイティファイナンスに代わる最良の選択肢と見なしています。設備リースから急成長へベンチャーデットは 1970 年代から 1980 年代にかけて生まれました。当時、起業家や投資家は代替的な資金調達形態を模索し、大規模な設備投資が必要となる局面でスタートアップのニーズを満たし得る手段として、ハイテク機器のリース業界に注目しました。那些年、ベンチャーデットに関心を持っていた企業は半導体セクターで活動しており、軍事用ハードウェアやコンピュータの生産に多大な量を扱っていました。初期のベンチャーデットは完全にワラントに基づいており、設備費用を全額融資するものではありませんでした。しかし 1980 年代半ばになると、設備リース事業を手掛ける Equitec Financial Group が、100% 融資を可能とするリースおよびローン商品を開発し、より高いリスクプロファイルに見合う利回りを確保し、銀行融資対象となる信用プロファイルとの比較において発生し得る損失を補填するために、「エクイティキッカー」を活用するというアイデアを確立しました。これらの初期取引において、「エクイティキッカー」は通常、成長連動型の手数料またはワラントの形をとりました。その後、市場は 1980 年代後半から 1990 年代にかけて拡大し、繁栄しました。当時、ドットコムバブルの時期にはベンチャーキャピタルによるエクイティファイナンスが大幅な規模に達し、ベンチャーデットもこのトレンドを追って、2000 年には総融資額がほぼ 50 億ドルというピークに達しました。しかし 2001 年になると、ベンチャーキャピタリストやベンチャーデット企業がドットコム崩壊の余波を受けたことで、ベンチャーデット活動は停滞しました。Comdisco など多くのベンチャーデット企業が閉鎖に追い込まれました。例えば TransAmerica や GATX はこの市場からの撤退を決断し、他方は慎重なアプローチを維持することを選びました。一部の企業は全額現金担保の要求を開始し、他の企業はリスク選好度を大幅に引き下げました。ヨーロッパにおけるベンチャーデットの復活は、2003 年から 2008 年にかけてのベンチャーキャピタル投資額の増加によって促されましたが、その後再び後退を経験しました。現在、経済回復と低金利債券利回りを背景に、債務取引だけでなく、とりわけエクイティ取引に向けて、ベンチャーキャピタル市場へ莫大な資金流入が生じています。メリットと恩恵ベンチャーデットは、持分希薄化を抑え、コストを限定しつつ、迅速なプロセスでグロースキャピタルを提供します。ただし、条件交渉において適切な注意を払わずに不適切に利用された場合、企業の柔軟性や将来のエクイティラウンド調達能力を低下させる可能性があります。確かに、キャッシュ残高が低い企業であれば、ベンチャーデットを検討しない方が賢明です。キャッシュポジションが脆弱であればあるほど、貸し手から提示される条件は悪化します。同様に、債務返済額が企業の営業費用の 20% を超える場合には、この形態の債務は推奨されません。実際、このような規模のローンが存在すると、将来のエクイティ投資家を萎縮させ、中長期的視点においては利益よりも負担となってしまうリスクがあります。過剰な債務は収益性と企業評価に悪影響を及ぼす可能性があります。債務利用における最も重大な危険性とデメリットは、業績の善し悪しにかかわらず返済が義務付けられる点です。さらに、企業が最も資金を必要とする局面で現金の回収が行われる可能性があります。例えば、「重大な不利な変化（マテリアル・アドバース・チェンジ）」条項や「主観的デフォルト条項」などにより、企業の制御不能な事象（例：既存のエクイティ投資家が今後のラウンドに参加しないことを決定した場合、または戦略的顧客を喪失した場合）を理由に、貸し手がローンの早期回収を発動できる場合があります。ベンチャーデットの未来今後を見据えると、今後数年間で企業が新たな資金調達オプションとしてベンチャーデットを採用する動きを示唆する 2 つの異なるトレンドが存在します。第一に、1999 年以降、企業が買収または IPO によって流動性を獲得するまでの期間がおよそ 3 年半延長しています。この期間の拡大は、ベンチャーデットを含む代替資金源への必要性を一層高めました。さらに、ベンチャー支援企業の拡大は、既存投資家の持分希薄化や取締役会の支配権喪失を回避する代替資金源への関心を促進しています。1980 年代のベンチャーキャピタルリースの開始から、1990 年代のベンチャーキャピタルおよびグロースキャピタルローンの成長、ドットコムバブルおよび金融危機後の変化した投資環境への適応に至るまで、この市場は進化し続け、成長を遂げてきました。新しいベンチャーキャピタルモデル全体の進展に伴い、

P.S. A few readers have asked which equity crowdfunding we actually reach for — it's OurCrowd; take a look here if you want the current details.