Fremtiden for venturegæld

U-Start | Fremtiden for Venture Debt Fremtiden for Venture Debt LÆS PÅ ITALIENSK 14. maj 2019 Tweet Når vi taler om startup-verdenen, er det umuligt at ignorere Venture Debt. Blandt de forskellige finansieringsinstrumenter, der bruges til at rejse den kapital, der kræves for at strukturere virksomheders vækst, har iværksættere traditionelt foretrukket at sælge en del af virksomhedens egenkapital.

I dag sker det dog i stigende grad, at grundlæggerne vælger gældsfinansiering. Det er grunden til, at vi har besluttet at inkludere et dedikeret oplæg om Venture Debt i vores akademi, hvor vi har inviteret Luca Colciago, General Partner hos Kreos Capital. Der er mange grunde til at anvende gældsfinansiering; alt fra ønsket om ikke at blive udvandet (eller give afkald på kontrol i bestyrelsen) til behovet for hurtigt at forlænge sin likviditetshorisson (runway). Når vi taler om Venture Debt, er det værd at bemærke, at der er en voksende tilgængelighed af stadig flere aktører, der er villige til at yde kredit til virksomheder, som ofte hverken har positive cash flows eller betydelige aktiver, der kan stilles som sikkerhed for gælden.

Et komplementært instrument til Venture Capital Først og fremmest er det vigtigt at præcisere, hvad venture debt er, og hvordan denne type kredit typisk struktureres. Venture debt er en ikke-udvandende kapitalkilde, der bruges til at supplere egenkapital i højtvoksende virksomheder, som typisk ikke har fuld adgang til traditionel bankfinansiering på grund af manglende positive cash flows eller betydelige aktiver, der kan stilles som sikkerhed. Denne type gældsfinansiering gør det muligt for virksomheder med en stærk vækstkurve at forlænge deres likviditetshorisson (målt i arbejdskapital eller kapitalomkostninger), maksimere egenkapitalværdien og samtidig minimere udvandingen af egenkapital for både grundlæggere og investorer forud for en senere finansieringsrunde eller en exit-begivenhed.

Som et komplementært instrument til venture capital struktureres venture debt som et terminslån (eller en serie af terminslån) med en løbetid på ét til tre år, dækket af udstedelsen af tegningsoptioner (warrants), der giver retten til at købe aktier i den udstedende virksomhed til en forudbestemt pris inden for en bestemt tidsramme. Dette sker for at kompensere for den høje risiko ved at finansiere en virksomhed, hvor risikoen for misligholdelse er større. Med hensyn til afkastet på den udlånte kapital ligger afkastet typisk mellem ca.

12 % og 25 %, opnået gennem en kombination af renter på lånet og gevinster på aktieposten. Venture Debt struktureres typisk som en af tre typer: Fakturafinansiering: Lån ydet mod overdragelse af kommercielle tilgodehavender (f.eks. udestående fakturaer eller beløb, der skyldes fra kunder); Udstyrsfinansiering: Lån til køb af udstyr såsom netværksinfrastruktur; Vækstkapital: Typisk terminslån, der bruges som erstatning for egenkapitalrunder, til M&A-aktiviteter, milestone-finansiering eller arbejdskapital.

Sammenlignet med de to første muligheder er den sidste den mest fleksible. Den giver generelt en generel panteret i aktiver såsom intellektuel ejendomsret. Startups ser oftest terminslån som det bedste alternativ til egenkapitalfinansiering. Fra leasing af udstyr til dens eksplosion Venture Debt opstod i 1970’erne og 1980’erne, da iværksættere og investorer søgte alternative finansieringsformer og kiggede mod high-tech leasingbranchen som en løsning, der kunne imødekomme startups’ behov i en tid, hvor der var krav om betydelige kapitalinvesteringer.

Related: Republic — Start investing in startups, real estate and crypto from as little as $100..

I de år opererede virksomheder, der var interesserede i venture debt, inden for halvledersektoren med en enorm produktion af militært hardware og computere. Venture debt var oprindeligt udelukkende baseret på tegningsoptioner (warrants) og finansierede ikke udstyret fuldt ud.

I midten af 1980’erne udviklede Equitec Financial Group, en virksomhed aktiv inden for udstyrsleasing, imidlertid et leasing- og låneprodukt, der tilbød 100 % finansiering. De udviklede idéen om at bruge en “equity kicker” til at øge afkastet, balancere profilerne for højere risiko og kompensere for eventuelle tab sammenlignet med bankdygtige kreditprofiler. I disse tidlige transaktioner var “equity kickers” typisk vækstbaserede provisioner eller tegningsoptioner. Derefter voksede markedet og blomstrede i slutningen af 80’erne og 90’erne.

På det tidspunkt, under dotcom-boblen, nåede egenkapitalfinansieringen fra Venture Capital betydelige værdier, og Venture Debt afspejlede denne tendens med en top på næsten 5 milliarder dollars i samlet finansiering i år 2000. Aktiviteten inden for venture debt kom dog til et brat stop i 2001, da venture capitalists og venture debt-virksomheder mærkede efterskælvet fra dotcom-krakket, og mange venture debt-selskaber som Comdisco lukkede. TransAmerica og GATX valgte eksempelvis at forlade dette marked helt, mens andre besluttede at anlægge en mere forsigtig tilgang.

Where we would start: Moonfare — Access top-tier private equity and VC funds from around €50,000..

Nogle begyndte at kræve fuld kontantsikkerhed, og andre reducerede deres risikovillighed markant. Genfødslen af venture debt i Europa blev drevet af væksten i venture capital-investeringer mellem 2003 og 2008, hvor markedet oplevede endnu et tilbageslag. I dag har den økonomiske genopretning og lave obligationsrenter ført til en enorm strøm af ressourcer mod Venture Capital-markedet, både til gælds- og især egenkapitaltransaktioner.

Fordele og gavnlige virkninger Venture Debt tilbyder vækstkapital med mindre udvanding af egenkapital, begrænsede omkostninger og hurtigere processer. Men hvis det bruges forkert uden den rette opmærksomhed på forhandlingen af de vilkår, hvorpå det ydes, kan det reducere virksomhedens fleksibilitet og evne til at rejse fremtidige egenkapitalrunder.

Hvis en virksomhed har en lav kontantbeholdning, er det helt sikkert bedre at undgå Venture Debt: Jo svagere kontantpositionen er, desto dårligere vil de vilkår være, som långiveren tilbyder. Tilsvarende anbefales denne form for gæld ikke, når gældsafdragene udgør mere end 20 % af virksomhedens driftsomkostninger: I så fald risikerer eksistensen af et lån af denne størrelsesorden nemlig at afskrække fremtidige egenkapitalinvestorer og blive (i et mellemlangt til langt perspektiv) mere en byrde end en fordel.

For meget gæld kan påvirke rentabiliteten og værdiansættelsen negativt. Den mest betydelige fare og ulempe ved at bruge gæld er, at den kræver tilbagebetaling, uanset hvordan det går.

Desuden kan likviditeten blive trukket tilbage, når virksomheden har mest brug for den; klausuler om “væsentlig negativ ændring” (material adverse change) eller “subjektive misligholdelsesklausuler” kan eksempelvis give långiveren ret til at kræve lånet tilbagebetalt på grund af begivenheder uden for virksomhedens kontrol (f.eks. hvis en eksisterende egenkapitalinvestor beslutter ikke at deltage i en fremtidig runde, eller hvis en strategisk kunde mistes). Fremtiden for Venture Debt Ser vi fremad, peger to forskellige tendenser på Venture Debt som en ny finansieringsmulighed for virksomheder i de kommende år.

For det første er perioden, det tager for en virksomhed at opnå likviditet gennem en opkøb eller en børsnotering (IPO), steget med næsten 3½ år siden 1999. Denne stigning har derfor forstærket behovet for alternative finansieringskilder, herunder venture debt. Derudover fremmer udvidelsen af venture-backed virksomheder interessen for alternative finansieringskilder, der undgår udvanding for eksisterende investorer eller tab af kontrol i bestyrelsen.

Related: Carta — Cap table, valuations and fund administration in one platform..

Fra starten af venture capital-leasing i 1980’erne over væksten af venture capital og vækstkapitallån i 1990’erne til justeringerne til det ændrede investeringsmiljø efter dotcom-boblen og finanskrisen har dette marked fortsat med at udvikle sig og vokse. Med fremskridtet inden for nye Venture Capital-modeller generelt,

P.S. A few readers have asked which equity crowdfunding we actually reach for — it's OurCrowd; take a look here if you want the current details.