O Futuro do Venture Debt

U-Start | O futuro do Venture Debt O futuro do Venture Debt LEGGI IN ITALIANO 14 de maio de 2019 Tweet Quando falamos do universo das startups, é impossível ignorar o Venture Debt. Entre os diversos instrumentos de financiamento utilizados para captar o capital necessário para estruturar o crescimento das empresas, a tendência dos empreendedores sempre foi preferir vender parte do capital social da empresa.

No entanto, hoje ocorre cada vez mais que os fundadores decidem recorrer ao financiamento por dívida. Foi por essa razão que decidimos incluir em nossa Academy uma sessão dedicada ao Venture Debt, convidando Luca Colciago, General Partner da Kreos Capital. Existem muitas razões para utilizar financiamento por dívida, que vão desde o desejo de não sofrer diluição (ou de não abrir mão do controle do conselho) até a necessidade de estender o runway de caixa em curto prazo. Ao falar de Venture Debt, vale destacar que há uma disponibilidade crescente de um número cada vez maior de operadores dispostos a conceder crédito a empresas que frequentemente não possuem fluxos de caixa positivos nem ativos significativos para oferecer como garantia da dívida.

Um instrumento complementar ao Venture Capital Antes de tudo, é importante esclarecer o que é venture debt e como esse tipo de crédito costuma ser estruturado. O venture debt é uma fonte de capital não dilutiva utilizada para complementar o capital próprio em empresas de alto crescimento que, tipicamente, não têm pleno acesso ao financiamento bancário tradicional devido à falta de fluxos de caixa positivos ou de ativos significativos a oferecer. Esse tipo de financiamento por dívida permite que empresas com forte trajetória de crescimento estendam seu runway de caixa (seja em termos de capital de giro ou de despesas de capital), maximizando o valor do capital próprio e, ao mesmo tempo, minimizando a diluição para fundadores e investidores antes de uma nova rodada de financiamento ou de um evento de saída.

Como instrumento complementar ao venture capital, o venture debt é estruturado como um empréstimo a termo (ou série de empréstimos a termo), com prazo de um a três anos, coberto pela emissão de warrants que conferem o direito de comprar ações da empresa emissora a um preço predeterminado dentro de um determinado período. Isso compensa o alto risco de financiar uma empresa cuja probabilidade de inadimplência é maior. Em termos de desempenho e retorno sobre o capital concedido, os retornos ficam entre aproximadamente 12% e 25%, alcançados por meio de uma combinação de juros sobre o empréstimo e receitas provenientes das ações.

O Venture Debt é tipicamente estruturado em uma das três modalidades abaixo: Financiamento de faturas: empréstimos concedidos contra a cessão de créditos comerciais (por exemplo, faturas pendentes ou, de qualquer forma, valores devidos por clientes); Financiamento de equipamentos: empréstimos para a aquisição de equipamentos, como infraestrutura de rede; Capital de crescimento: normalmente empréstimos a termo, utilizados como substitutos de rodadas de capital próprio, para atividades de fusões e aquisições (M&A), financiamento baseado em marcos (milestones) ou capital de giro.

Comparado às duas primeiras opções, esta última é a mais flexível. Geralmente, concede-se uma garantia geral sobre ativos, como propriedade intelectual. As startups costumam ver o empréstimo a termo como a melhor alternativa ao financiamento por capital próprio. Da locação de equipamentos à sua explosão O Venture Debt surgiu nas décadas de 1970 e 1980, quando empreendedores e investidores buscavam formas alternativas de financiamento e voltaram-se para a indústria de locação de equipamentos de alta tecnologia como uma modalidade capaz de atender às necessidades das startups em momentos que exigiam investimentos de capital substanciais.

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Naquela época, as empresas interessadas em venture debt atuavam no setor de semicondutores, com grande volume de produção de hardware militar e computadores. Inicialmente, o venture debt era totalmente baseado em warrants e não financiava integralmente os equipamentos.

Contudo, em meados da década de 1980, a Equitec Financial Group, uma empresa ativa em locação de equipamentos, desenvolveu um produto de leasing e empréstimo que oferecia financiamento de 100%, consolidando a ideia de utilizar um “equity kicker” para aumentar o rendimento, equilibrando perfis de maior risco e compensando eventuais perdas em comparação a perfis de crédito bancáveis. Nessas transações iniciais, os “equity kickers” eram tipicamente comissões baseadas no crescimento ou warrants. Em seguida, o mercado cresceu e prosperou no final dos anos 80 e nos anos 90.

Naquele período, durante a bolha pontocom, o financiamento por capital próprio via Venture Capital atingiu valores substanciais, e o Venture Debt refletiu essa tendência, alcançando um pico de quase 5 bilhões de dólares em financiamento total no ano 2000. Depois, a atividade de venture debt sofreu uma paralisação em 2001, quando venture capitalists e empresas de venture debt sentiram os efeitos secundários do estouro da bolha pontocom, e muitas companhias de venture debt, como a Comdisco, encerraram suas operações.

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A TransAmerica e a GATX, por exemplo, decidiram sair desse mercado, enquanto outras optaram por manter uma abordagem prudente. Algumas passaram a exigir garantias totais em dinheiro, e outras reduziram significativamente sua propensão ao risco. O renascimento do venture debt na Europa foi impulsionado pelo crescimento do venture capital investido entre 2003 e 2008, quando houve outro revés.

Atualmente, a recuperação econômica e os baixos rendimentos dos títulos de renda fixa provocaram um enorme fluxo de recursos em direção ao mercado de Venture Capital, tanto para operações de dívida quanto, sobretudo, de capital próprio. Vantagens e benefícios O Venture Debt fornece capital de crescimento com menor diluição de capital próprio, custos limitados e processos mais ágeis.

No entanto, se utilizado de forma inadequada, sem a devida atenção na negociação dos termos sob os quais é concedido, pode reduzir a flexibilidade da empresa e sua capacidade de levantar futuras rodadas de capital próprio. Certamente, se uma empresa possui baixo saldo de caixa, seria melhor não recorrer ao Venture Debt: quanto mais frágil a posição de caixa, piores serão os termos concedidos pelo credor. Da mesma forma, essa modalidade de dívida não é recomendada quando os pagamentos da dívida representam mais de 20% das despesas operacionais da empresa: nesse caso, de fato, a existência de um empréstimo de tal proporção riska desencorajar futuros investidores de capital próprio, tornando-se (numa perspectiva de médio a longo prazo) mais um ônus do que um benefício.

Excesso de dívida pode afetar negativamente a lucratividade e a valuation. O perigo e a desvantagem mais significativos do uso da dívida é que ela exige reembolso, independentemente de quão bem a empresa esteja indo ou não.

Além disso, o caixa pode ser demandado justamente quando a empresa mais precisa dele; por exemplo, cláusulas de “mudança adversa material” ou de “inadimplência subjetiva” podem permitir que um credor exija o reembolso do empréstimo devido a eventos fora do controle da empresa (como um investidor de capital próprio existente decidir não participar de uma futura rodada ou a perda de um cliente estratégico). O futuro do Venture Debt Olhando para o futuro, duas tendências distintas apontam o Venture Debt como nova opção de financiamento para empresas nos próximos anos.

Primeiramente, desde 1999, o período necessário para que uma empresa alcance liquidez por meio de uma aquisição ou de um IPO aumentou em quase três anos e meio. Esse aumento, portanto, amplificou a necessidade de fontes alternativas de financiamento, incluindo o venture debt. Além disso, a expansão das empresas apoiadas por venture capital promove o interesse por fontes alternativas de financiamento que evitem a diluição para investidores existentes ou a perda do controle do conselho.

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Desde o início do leasing de Venture Capital na década de 1980, passando pelo crescimento do Venture Capital e dos empréstimos de capital de crescimento nos anos 1990, até os ajustes ao ambiente de investimento alterado após o estouro da bolha pontocom e a crise financeira, esse mercado continuou a evoluir e crescer. Com o avanço dos novos modelos de Venture Capital em geral,

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