De toekomst van venture debt

U-Start | De toekomst van Venture Debt De toekomst van Venture Debt LEES IN HET ITALIAANS 14 mei 2019 Tweet Wanneer we het hebben over de start-upwereld, is het onmogelijk om Venture Debt te negeren. Van de verschillende financieringsinstrumenten die worden ingezet om het kapitaal voor bedrijfs groei aan te trekken, neigen ondernemers er traditioneel toe om een deel van het aandelenkapitaal te verkopen.

Tegenwoordig kiezen oprichters echter steeds vaker voor schuldfinanciering. Daarom hebben we besloten in onze Academy een speciale sessie aan Venture Debt te wijden, met Luca Colciago, General Partner bij Kreos Capital, als gast. Er zijn talrijke redenen om voor schuldfinanciering te kiezen: van de wens om niet verwaterd te worden (of geen zeggenschap in de raad van bestuur op te geven) tot de noodzaak om de cash runway snel te verlengen. Bij Venture Debt valt vooral op dat er steeds meer aanbieders bereid zijn krediet te verstrekken aan bedrijven die vaak nog geen positieve cashflow hebben en ook niet over aanzienlijke activa beschikken die als onderpand kunnen dienen.

Een complementair instrument voor Venture Capital Allereerst is het belangrijk om helder te maken wat Venture Debt precies is en hoe dit soort krediet doorgaans wordt gestructureerd. Venture Debt is een niet-verwaterende bron van kapitaal die wordt ingezet als aanvulling op eigen vermogen bij snelgroeiende bedrijven. Deze bedrijven hebben meestal geen volledige toegang tot traditionele bankfinanciering, vanwege het ontbreken van positieve cashflows of voldoende onderpand.

Met deze vorm van schuldfinanciering kunnen bedrijven met een sterke groeitraject hun cash runway verlengen (voor werkkapitaal of investeringen), de waarde van het eigen vermogen maximaliseren en tegelijkertijd de verdunning voor zowel oprichters als investeerders minimaliseren ahead of een volgende financieringsronde of exit. Als complementair instrument op Venture Capital wordt Venture Debt doorgaans opgezet als een term loan (of een reeks term loans) met een looptijd van één tot drie jaar, gecombineerd met de uitgifte van warrants.

Deze warrants geven het recht om binnen een bepaalde periode aandelen van de emitterende vennootschap tegen een vooraf vastgestelde prijs te kopen. Dit compenseert het hoge risico van financiering van een bedrijf met een grotere kans op wanbetaling.

Qua rendement op het verstrekte kapitaal liggen de returns tussen ongeveer 12% en 25%, gerealiseerd via een combinatie van rente op de lening en opbrengsten uit aandelen. Venture Debt wordt doorgaans in een van de drie volgende vormen gestructureerd: Factoringfinanciering: leningen verstrekt tegen overdracht van handelsvorderingen (bijvoorbeeld openstaande facturen of andere gelden die door klanten verschuldigd zijn); Equipmentfinanciering: leningen voor de aankoop van apparatuur, zoals netwerkinfrastructuur; Growth Capital: doorgaans term loans, gebruikt als vervanging van een equity ronde, voor M&A-activiteiten, milestone-financiering of werkkapitaal.

Related: OurCrowd — Invest alongside a VC firm in vetted Israeli and global startups..

In vergelijking met de eerste twee opties is de laatste het meest flexibel. Deze vorm verleent doorgaans een algemeen voorrecht op activa zoals intellectueel eigendom.

Startups zien een term loan vaak als het beste alternatief voor equityfinanciering. Van equipment leasing tot de doorbraak Venture Debt ontstond in de jaren 70 en 80, toen ondernemers en investeerders op zoek gingen naar alternatieve financieringsvormen. Zij richtten zich daarbij op de high-tech equipment leasing-sector als een manier om aan de behoeften van startups te voldoen in periodes waarin forse kapitaalinvesteringen nodig waren. In die jaren waren de bedrijven die interesse hadden in venture debt actief in de semiconductorsector, met enorme volumes aan militaire hardware en computerproductie.

Initieel was venture debt volledig gebaseerd op warrants en financierde het de apparatuur niet volledig. Halverwege de jaren 80 ontwikkelde Equitec Financial Group, een firma actief in equipment leasing, echter een lease- en leningproduct dat 100% financiering mogelijk maakte. Hiermee werd het idee geïntroduceerd om een “equity kicker” te gebruiken om het rendement te verhogen, zodat het hogere risicoprofiel in evenwicht werd gebracht en eventuele verliezen werden gecompenseerd ten opzichte van bankbare kredietprofielen.

Worth a look: Republic — Start investing in startups, real estate and crypto from as little as $100..

In deze vroege transacties waren “equity kickers” doorgaans groeigerelateerde commissies of warrants. Vervolgens groeide de markt en bloeide deze op in de late jaren 80 en 90. In die periode bereikte, tijdens de dotcom-bubble, de equityfinanciering via Venture Capital substantiële bedragen en volgde Venture Debt deze trend, met een piek van bijna 5 miljard dollar aan totale financiering in 2000.

Daarna kwam de venture debt-activiteit in 2001 tot stilstand, omdat venture capitalists en venture debt-firma’s de naschokken van de dotcom-crash voelden en veel venture debt-bedrijven, zoals Comdisco, sloten. TransAmerica en GATX besloten bijvoorbeeld uitsluitend deze markt te verlaten, terwijl anderen kozen voor een voorzichtige aanpak.

Sommigen begonnen volledige cash-underpanding te eisen en anderen reduceerden hun risicobereidheid aanzienlijk. De wedergeboorte van venture debt in Europa werd gevoed door de groei van het geïnvesteerde venture capital tussen 2003 en 2008, waarna er opnieuw een terugval kwam. Nu hebben het economisch herstel en de lage obligatierendementen gezorgd voor een enorme instroom van middelen naar de Venture Capital-markt, zowel voor debt- als, vooral, equity-transacties. Voordelen & voordelen Venture Debt biedt groeikapitaal met minder verdunning van het eigen vermogen, beperkte kosten en snellere processen.

Soms kan het echter, wanneer het onjuist wordt gebruikt zonder voldoende aandacht voor de onderhandeling van de voorwaarden waaronder het wordt verstrekt, de flexibiliteit van het bedrijf beperken en het vermogen om toekomstige equity-rondes aan te trekken verminderen. Zeker is dat een bedrijf met een laag cashsaldo beter geen beroep kan doen op Venture Debt: hoe zwakker de cashpositie, hoe ongunstiger de voorwaarden die de kredietverstrekker zal hanteren.

Evenmin wordt deze vorm van schuld aanbevolen wanneer de schuldaflossingen meer dan 20% van de operationele kosten van het bedrijf bedragen: in dat geval kan het bestaan van een lening van dergelijke omvang toekomstige equity-investeerders afschrikken en op middellange tot lange termijn eerder een last dan een voordeel worden. Te veel schuld kan de winstgevendheid en waardering negatief beïnvloeden. Het grootste gevaar en nadeel van het gebruik van schuld is dat terugbetaling vereist is, ongeacht hoe goed het gaat – of juist niet.

Bovendien kan het kapitaal worden opgeëist op het moment dat het bedrijf het het hardst nodig heeft. Clauses zoals “material adverse change” of “subjective default clauses” kunnen een kredietverstrekker namelijk in staat stellen de lening op te eisen vanwege gebeurtenissen buiten de controle van het bedrijf (bijvoorbeeld een bestaande equity-investeerder die besluit niet deel te nemen aan een toekomstige ronde, of het verlies van een strategische klant). De toekomst van Venture Debt Vooruitkijkend wijzen twee verschillende trends op Venture Debt als nieuwe financieringsoptie voor bedrijven in de komende jaren.

Related: Carta — Cap table, valuations and fund administration in one platform..

Ten eerste is sinds 1999 de periode die een bedrijf nodig heeft om liquiditeit te realiseren via een overname of een IPO met bijna drieënhalf jaar toegenomen. Deze toename heeft de behoefte aan alternatieve financieringsbronnen, waaronder venture debt, verder versterkt. Daarnaast bevordert de expansie van venture capital-gesteunde bedrijven de interesse in alternatieve financieringsbronnen die verdunning voor bestaande investeerders of verlies van zeggenschap in de raad van bestuur voorkomen.

Vanaf de start van Venture Capital-leasing in de jaren 80, via de groei van Venture Capital- en growth capital-leningen in de jaren 90, tot de aanpassingen aan het veranderde investeringsklimaat na de dotcom-bubble en de financiële crisis: deze markt is blijven evolueren en groeien. Met de voortgang van de nieuwe Venture Capital-modellen in het algemeen,

P.S. A few readers have asked which research & data we actually reach for — it's PitchBook; take a look here if you want the current details.