עתיד הלוואות ההון סיכון

U-Start | עתיד ה-Venture Debt עתיד ה-Venture Debt קראו באיטלקית 14 במאי 2019 ציוץ (Tweet) כשמדברים על עולם הסטארטאפים, אי אפשר להתעלם מ-Venture Debt. מבין שלל כלי המימון המשמשים לגיוס ההון הנדרש למבנה צמיחתן של חברות, נטייתם של יזמים תמיד הייתה להעדיף מכירה של חלק מהון המניות בחברה, אך כיום קורה יותר ויותר שיזמים בוחרים לפנות למימון באמצעות חוב. זו הסיבה שהחלטנו לכלול באקדמיה שלנו הרצאה ייעודית בנושא Venture Debt, והזמנו את לוקה קולצ’יאגו, שותף כללי ב-Kreos Capital. ישנן סיבות רבות לשימוש במימון באמצעות חוב, החל מהרצון להימנע מדילול (או לוותר על שליטה בדירקטוריון), ועד לצורך בהארכת מסלול הפעילות (runway) בזמן קצר. כשמדברים על Venture Debt, ראוי בהחלט לציין כי קיימת זמינות גוברת והולכת של מספר גדל והולך של גופים המוכנים להעניק אשראי לחברות שלעיתים קרובות אין להן תזרים מזומנים חיובי ואין ברשותן נכסים משמעותיים שניתן לשעבד כבטוחה לחוב. כלי משלים ל-Venture Capital ראשית כל, חשוב להבהיר מהו Venture Debt וכיצד סוג אשראי זה בדרך כלל מובנה.

Venture Debt הוא מקור הון שאינו מדלל מניות, המשמש כמשלים להון עצמי בחברות צמיחה גבוהה, שלרוב אין להן גישה מלאה למימון בנקאי מסורתי בשל היעדר תזרים מזומנים חיובי או נכסים משמעותיים שניתן להציע כבטוחה. סוג זה של מימון בחוב מאפשר לחברות בעלות מסלול צמיחה איתן להאריך את מסלול הפעילות התזרימי (במונחים של הון חוזר או הוצאות הון), ובכך למקסם את שווי ההון העצמי תוך מזעור הדילול בהון העצמי הן עבור היזמים והן עבור המשקיעים, לקראת סבב מימון נוסף או אירוע יציאה (Exit). ככלי משלים ל-Venture Capital, ה-Venture Debt מובנה כהלוואה לטווח קצוב (Term Loan) או כסדרה של הלוואות כאלו, לתקופה של שנה עד שלוש שנים, המגובה בהנפקת כתבי אופציה (Warrants) המקנים את הזכות לרכוש מניות בחברה המנפיקה במחיר שנקבע מראש within פרק זמן מסוים. זאת כדי לפצות על הסיכון הגבוה הכרוך במימון חברה שבה סיכון חדלות פירעון גבוה יותר. במונחים של ביצועים ותשואה על ההון שהוענק, התשואות נעות בין כ-12% ל-25%, והן מושגות באמצעות שילוב של ריבית על ההלוואה ורווחים ממניות.

Venture Debt מובנה בדרך כלל כאחד משלושה סוגים: מימון חשבונות (Invoice financing): הלוואות הניתנות כנגד העברת זכויות אשראי מסחרי (למשל, חשבוניות בהמתנה או כספים המגיעים מלקוחות בכל מקרה שהוא); מימון ציוד (Equipment financing): הלוואות לרכישת ציוד כגון תשתיות רשת; הון צמיחה (Growth Capital): בדרך כלל הלוואות לטווח קצוב, המשמשות כתחליף לסבבי הון עצמי, לפעילויות מיזוגים ורכישות (M&A), למימון based on אבני דרך (milestones) או להון חוזר. בהשוואה לשתי האפשרויות הראשונות, האפשרות האחרונה היא הגמישה ביותר. היא מעניקה בדרך כלל שעבוד כללי על נכסים כגון קניין רוחני. סטארטאפים רואים בדרך כלל בהלוואה לטווח קצוב את החלופה הטובה ביותר למימון הון עצמי. מחכירת ציוד ועד לפריצת הדרך ה-Venture Debt נולד בשנות ה-70 וה-80, כאשר יזמים ומשקיעים חיפשו צורות מימון חלופיות, ופנו לתעשיית חכירת הציוד ההיי-טק כצורת מימון שיכולה לסייע בסיפוק צרכיהם של סטארטאפים בתקופה שבה נדרשו השקעות הון משמעותיות. באותן שנים, החברות שפעלו בתחום ה-Venture Debt פעלו בענף המוליכים למחצה (Semiconductors) עם כמויות עצומות של ייצור ציוד צבאי ומחשבים. ה-Venture Debt בתחילה התבסס כולו על כתבי אופציה (Warrants) ולא מימן במלואו את הציוד. עם זאת, באמצע שנות ה-80, חברת Equitec Financial Group, חברה פעילה בתחום חכירת הציוד, פיתחה מוצר חכירה והלוואה שהציע מימון מלא בשיעור של 100%, וטיפחה את הרעיון של שימוש ב-”Equity Kicker” (תמריץ הוני) כדי להגדיל את התשואה, לאזן פרופילים של סיכון גבוה יותר ולפצות על הפסדים אפשריים בהשוואה לפרופילי אשראי ניתנים למימון בנקאי. בעסקאות המוקדמות הללו, “Equity Kickers” היו בדרך כלל עמלות based on צמיחה או כתבי אופציה. לאחר מכן השוק צמח ושגשג בסוף שנות ה-80 ובשנות ה-90. באותה תקופה, במהלך בועת הדוט-קום, מימון ההון העצמי של Venture Capital הגיע לערכים משמעותיים, וה-Venture Debt שיקף מגמה זו, והגיע לשיא של כ-5 מיליארד דולר בסך הכל במימון בשנת 2000. לאחר מכן, פעילות ה-Venture Debt נעצרה ב-2001, כאשר משקיעי הון סיכון וחברות Venture Debt חשו את זעזועי ההמשך של קריסת הדוט-קום, וחברות רבות בתחום ה-Venture Debt כמו Comdisco נסגרו.

Worth a look: OurCrowd — Invest alongside a VC firm in vetted Israeli and global startups..

TransAmerica ו-GATX, למשל, החליטו לצאת משוק זה בלבד, בעוד שאחרים החליטו לנקוט בגישה זהירה. חלק החלו לדרוש בטוחות מזומן מלאות, ואחרים צמצמו באופן משמעותי את הנכונות ליטול סיכונים. תחייתו מחדש של ה-Venture Debt באירופה הונעה על ידי הצמיחה בהשקעות הון סיכון בין 2003 ל-2008, אז חווה נסיגה נוספת. כעת, ההתאוששות הכלכלית ותשואות האג”ח הנמוכות גרמו לזרם עצום של משאבים אל שוק ה-Venture Capital, הן לעסקאות חוב ובעיקר לעסקאות הון עצמי. יתרונות והטבות Venture Debt מספק הון צמיחה עם דילול מניות מופחת, עלויות מוגבלות ומציע תהליכים מהירים יותר. עם זאת, לעיתים, אם נעשה בו שימוש לא נכון, ללא תשומת לב ראויה במשא ומתן על התנאים שבהם הוא מוענק, הוא עלול לצמצם את הגמישות של החברה ואת יכולתה לגייס סבבי הון עצמי עתידיים. ללא ספק, אם לחברה יש יתרת מזומנים נמוכה, עדיף שלא לפנות ל-Venture Debt: ככל שמצב המזומנים חלש יותר, כך יהיו התנאים המוענקים על ידי המלווה גרועים יותר. באופן דומה, צורת חוב זו אינה מומלצת כאשר תשלומי החוב מהווים יותר מ-20% מהוצאות התפעול של החברה: במקרה זה, למעשה, קיומה של הלוואה בשיעורים כאלה עלול להרתיע משקיעי הון עצמי עתידיים, ולהפוך (בפרספקטיבה של טווח בינוני-ארוך) יותר לנטל מאשר לתועלת. חוב מופרז יכול להשפיע לרעה על הרווחיות ועל השווי. הסכנה והחיסרון המשמעותיים ביותר בשימוש בחוב הם שהוא דורש החזר, ללא קשר לכמה טוב או רע מצבך. יתר על כן, המזומנים עשויים להידרש בחזרה כאשר החברה זקוקה להם ביותר; לדוגמה, סעיפי “שינוי שלילי מהותי” (Material Adverse Change) או “חדלות פירעון סובייקטיבית” יכולים לאפשר למלווה לדרוש החזר ההלוואה עקב אירועים הנמצאים מחוץ לשליטת החברה (למשל, משקיע הון עצמי קיים המחליט שלא להשתתף בסבב עתידי, או אובדן לקוח אסטרטגי). עתיד ה-Venture Debt במבט קדימה, שתי מגמות שונות מציבות את ה-Venture Debt כאפשרות מימון חדשה לחברות בשנים הקרובות. ראשית כל, מאז 1999, פרק הזמן שבו חברה מגיעה לנזילות באמצעות רכישה או הנפקה ראשונה לציבור (IPO) התארך בכמעט שלוש וחצי שנים. עלייה זו הגבירה אפוא את הצורך במקורות מימון חלופיים, כולל Venture Debt. יתר על כן, ההתרחבות של חברות הנתמכות על ידי הון סיכון מקדמת את ההתעניינות במקורות מימון חלופיים הנמנעים מדילול עבור משקיעים קיימים או מאובדן שליטה בדירקטוריון. מתחילתו של החכרת ה-Venture Capital בשנות ה-80, דרך צמיחת ה-Venture Capital והלוואות הון צמיחה בשנות ה-90, ועד להתאמות לסביבת ההשקעה המשתנה לאחר בועת הדוט-קום והמשבר הפיננסי, שוק זה המשיך להתפתח ולצמוח. עם התקדמותם של מודלי ה-Venture Capital החדשים בכללותם,

P.S. A few readers have asked which equity crowdfunding we actually reach for — it's OurCrowd; take a look here if you want the current details.