벤처 부채의 미래

U-Start | 벤처 부채의 미래 벤처 부채의 미래 ITALIANO 로 읽기 2019 년 5 월 14 일 Tweet 스타트업 생태계를 논할 때 벤처 부채 (Venture Debt) 를 무시할 수는 없습니다. 기업 성장을 위한 자본 조달 수단으로 다양한 옵션이 존재하지만, 창업자들은 전통적으로 지분의 일부를 매각하는 방식을 선호해 왔습니다. 그러나 최근에는 설립자들이 부채 기반 금융을 선택하는 사례가 점점 더 늘어나고 있습니다. 이에 따라 당사는 아카데미 과정에 벤처 부채를 주제로 한 특별 세션을 신설하고, Kreos Capital 의 일반 파트너 (General Partner) 인 루카 콜치아고 (Luca Colciago) 를 초청했습니다. 부채 금융을 활용하는 이유는 다양합니다. 지분 희석을 피하거나 이사회 통제권을 유지하려는 욕구부터 단기간 내에 현금 런웨이 (runway) 를 연장해야 하는 필요성까지 그 범위가 넓습니다. 벤처 부채와 관련하여 주목할 만한 점은 긍정적인 현금흐름이 없거나 부채 담보로 제공할 만한 유의미한 자산을 보유하지 않은 기업에도 신용을 공급하려는 금융 기관들이 지속적으로 증가하고 있다는 사실입니다. 벤처 캐피털을 보완하는 수단 먼저 벤처 부채가 무엇이며 일반적으로 어떻게 구조화되는지 명확히 할 필요가 있습니다. 벤처 부채는 고성장 기업이 사용하는 비희석성 자본 원천으로, 긍정적인 현금흐름이나 담보로 제공할 수 있는 상당한 자산이 부족하여 전통적인 은행 금융에 완전히 접근하기 어려운 기업을 대상으로 합니다. 이러한 부채 금융은 강력한 성장 궤도를 가진 기업이 운전 자금이나 설비 투자 측면에서 현금 런웨이를 연장함으로써 지분 가치를 극대화하고, 추가 자금 조달 라운드나_exit_ 이벤트 이전에 창업자와 투자자 모두의 지분 희석을 최소화할 수 있게 해줍니다. 벤처 캐피털을 보완하는 수단으로서 벤처 부채는 보통 1~3 년 만기의 기간 대출 (term loan) 또는 일련의 기간 대출 형태로 구조화되며, 일정 기간 내 사전 합의된 가격으로 발행 회사의 주식을 구매할 수 있는 권리를 부여하는 신주인수권 (warrants) 발행을 수반합니다. 이는 디폴트 위험이 높은 기업에融資함으로써 발생하는 고위험을 보상하기 위한 장치입니다. 제공된 자본의 성과 및 수익률 측면에서 보면, 대출 이자와 주식 수익을 조합하여 약 12% 에서 25% 사이의 수익을 달성합니다. 벤처 부채는 일반적으로 다음 세 가지 유형 중 하나로 구조화됩니다.

• 매출채권 금융 (Invoice financing): 상업적 채권 (예: 미결제 송장 또는 고객으로부터 받을 대금) 의 양도를 조건으로 제공되는 대출
• 장비 금융 (Equipment financing): 네트워크 인프라 등 장비 구매를 위한 대출
• 성장 자본 (Growth Capital): 주로 지분 투자 라운드를 대체하거나 M&A 활동, 마일스톤 기반 금융, 운전 자금 목적으로 사용되는 기간 대출 앞선 두 옵션과 비교할 때 마지막 유형이 가장 유연합니다. 일반적으로 지적재산권과 같은 자산에 대한 일반 선취특권 (general privilege) 을 부여합니다. 스타트업들은 보통 기간 대출을 지분 금융의 최선의 대안으로 간주합니다. 장비 리스에서 급성장하기까지 벤처 부채는 1970 년대와 1980 년대에 탄생했습니다. 당시 창업자와 투자자들은 대체 금융 형태를 모색했으며, 대규모 자본 투자가 필요한 시점에 스타트업의 요구를 충족시킬 수 있는 방안으로 하이테크 장비 리스 산업에 주목했습니다. 그 무렵 벤처 부채 관심을 보인 기업들은 주로 반도체 부문에 종사하며 군용 하드웨어와 컴퓨터 생산에 막대한 자금을 투입했습니다. 초기 벤처 부채는 전적으로 신주인수권에 기반했으며 장비를 fully 금융하지는 못했습니다. 그러나 1980 년대 중반, 장비 리스 전문 업체인 Equitec Financial Group 은 100% 금융을 제공하는 리스 및 대출 상품을 개발했고, 더 높은 위험 프로파일을 균형 있게 조정하고 은행 대출 가능 프로필 대비 손실을 보상하기 위해 “지분 킥커 (equity kicker)“를 활용해 수익률을 높이는 아이디어를 정립했습니다. 이러한 초기 거래에서 “지분 킥커”는 일반적으로 성장 기반 커미션이나 신주인수권 형태였습니다. 이후 시장은 1980 년대 후반과 1990 년대에 성장하며 번영했습니다. 당시 닷컴 버블 시기 벤처 캐피털의 지분 금융 규모가 크게 확대되었고, 벤처 부채 역시 이 흐름에 편승하여 2000 년에는 총 금융 규모가 거의 50 억 달러에 달하는 정점을 기록했습니다. 그러나 2001 년 벤처 부채 활동은 멈춰 섰습니다. 벤처 캐피털리스트들과 벤처 부채 전문 기업들이 닷컴 붕괴의 여파를 겪으면서 Comdisco 와 같은 많은 벤처 부채 회사들이 문을 닫았습니다. 예를 들어 TransAmerica 와 GATX 는 해당 시장에서 완전히 철수하기로 결정했고, 다른 일부는 신중한 접근 방식을 유지하기로 했습니다. 어떤 기관들은 전액 현금 담보를 요구하기 시작했고, 또 다른 기관들은 위험 감수 성향을 대폭 축소했습니다. 유럽에서 벤처 부채의 부활은 2003 년부터 2008 년 사이 벤처 캐피털 투자 확대에 힘입어 이루어졌으나, 이후 다시 한번 역풍을 맞기도 했습니다. 현재 경제 회복과 낮은 채권 수익률은 부채 거래는 물론이고 특히 지분 거래를 중심으로 벤처 캐피털 시장에 엄청난 자원 유입을 촉발시키고 있습니다. 장점과 혜택 벤처 부채는 지분 희석을 최소화하면서도 제한된 비용으로 성장 자본을 제공하며, 절차도 신속합니다. 그러나 때로는 조건 협상 과정에서 적절한 주의를 기울이지 않고 부적절하게 사용할 경우 기업의 유연성과 향후 지분 조달 능력을 저해할 수 있습니다. 분명히 현금 잔고가 낮은 기업이라면 벤처 부채를 고려하지 않는 것이 좋습니다. 현금 보유 상태가 취약할수록 대출자가 제시하는 조건은 더욱 불리해지기 때문입니다. 마찬가지로 부채 상환 금액이 기업 운영 비용의 20% 를 초과할 경우에는 이러한 형태의 부채를 권장하지 않습니다. 실제로 이와 같은 규모의 대출은 향후 지분 투자자들을 위축시켜 중장기적 관점에서 혜택보다는 부담으로 작용할 위험이 있습니다. 과도한 부채는 수익성과 기업 가치 평가에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 부채 활용의 가장 중요한 위험과 단점은 실적 호조 여부와 관계없이 상환 의무가 발생한다는 점입니다. 또한 기업이 가장 현금이 필요할 때 자금 회수가 이루어질 수도 있습니다. 예를 들어 ‘중대한 불리한 변화 (material adverse change)’ 조항이나 ‘주관적 디폴트 조항 (subjective default clauses)‘은 기업의 통제를 벗어난 사유 (예: 기존 지분 투자자가 향후 라운드에 참여하지 않기로 결정하거나 전략적 고객을 상실하는 경우) 를 이유로 대출자가 대출금을 회수할 수 있도록 허용합니다. 벤처 부채의 미래 전망을 살펴보면, 향후 몇 년간 벤처 부채가 기업들을 위한 새로운 금융 옵션으로 부상할 것임을 시사하는 두 가지 트렌드가 있습니다. 첫째, 1999 년 이후 기업이 인수합병 (M&A) 이나 IPO 를 통해 유동성을 확보하기까지 소요되는 기간이 거의 3 년 반 정도 늘어났습니다. 이로 인해 벤처 부채를 포함한 대체 자금 조달 원천에 대한 필요성이 증대되었습니다. 둘째, 벤처 지원 기업들의 확대로 인해 기존 투자자의 지분 희석이나 이사회 통제권 상실을回避할 수 있는 대체 금융 원천에 대한 관심이 높아지고 있습니다. 1980 년대 벤처 캐피털 리스의 시작부터 1990 년대 벤처 캐피털 및 성장 자본 대출의 성장, 닷컴 버블과 금융 위기 이후 변화한 투자 환경에 따른 조정까지, 이 시장은 계속해서 진화하며 성장해 왔습니다. 전반적으로 새로운 벤처 캐피털 모델의 발전과 함께,

P.S. A few readers have asked which equity crowdfunding we actually reach for — it's OurCrowd; take a look here if you want the current details.