منظور مستثمري رأس المال الجريء: دور الإقراض عبر المنصات في صناعة الائتمان المستقبلية

وجهة نظر مستثمري رأس المال الجريء: دور الإقراض عبر المنصات السوقية في صناعة الائتمان المستقبلية وجهة نظر مستثمري رأس المال الجريء: دور الإقراض عبر المنصات السوقية في صناعة الائتمان المستقبلية 3rd May 2017 تغريد قطاع الإقراض عبر المنصات السوقية اليوم، يخضع النظام المالي التقليدي لاختبار حقيقي: فمن جانب الأسهم، تتنافس منصات التمويل الجماعي مع صناعة الاستثمار التقليدية؛ بينما من جانب الائتمان، تهاجم نماذج التمويل البديلة القطاع المصرفي التقليدي. وقد تطور التمويل البديل بأشكال متنوعة عبر عمليات مبتكرة للإقراض المباشر عبر الإنترنت، مثل الإقراض عبر المنصات السوقية (MPL)، الذي يمثل التطور الحالي للإقراض نظير النظير (P2PL). وكان العامل الحاسم في نمو نموذج MPL هو ضخ كميات هائلة من رأس المال الجريء في هذا القطاع. ووفقًا لـ TechCrunch، فقد نجح في عام 2015 وحده سبع من أكبر لاعبي MPL في الولايات المتحدة في جمع ملياري دولار أمريكي كتمويل للنمو، بتقييمات تراوحت بين مليار و3.5 مليار دولار أمريكي. وفي عام 2014، طرحت شركتا Lending Club وOnDeck، وهما من أكبر مقرضي الولايات المتحدة، أسهمهما للاكتتاب العام بتقييم بلغ 9 مليارات دولار أمريكي و1.3 مليار دولار أمريكي على التوالي. وفي يناير 2017، جمعت Funding Circle، إحدى الشركات الرائدة في مجال MPL بالمملكة المتحدة، 100 مليون دولار أمريكي كتمويل للنمو من صناديق رأس مال جريء من الطراز الأول مثل Accel Partners وIndex Ventures، مما رفع تقييم الشركة إلى أكثر من مليار دولار أمريكي. يعتمد نجاح نماذج التمويل البديلة هذه على قدرتها على توفير رأس المال لفئات مقترضة متخصصة، مع تقديم عوائد أعلى للمستثمرين الخاصين مقارنة بخطط الودائع المصرفية النموذجية. مؤخرًا، بدأت شركات P2PL الناشئة في جذب رؤوس أموال من مستثمرين مؤسسيين – بما في ذلك البنوك – بفضل قدرتها على خدمة الفئات المقترضة المتخصصة وتقديم معدلات عائد أعلى، مما حوّل مشغّلي الخدمات من مجرد منصات نظير النظير إلى أسواق حقيقية، لينبثق عن ذلك قطاع أوسع يُعرف باسم MPL. يمكن عزو نجاح MPL إلى الجمع بين نموذج عمل ناجح والطلب المتزايد على بديل للنظام المصرفي التقليدي. صدّق أو لا تصدّق، فإن نموذج العمل التخريبي الخاص بالإقراض نظير النظير وُلد فعليًا قبل قرون عديدة. فقد كان «الإقراض الاجتماعي»، الذي يمكن اعتباره السلف التاريخي لنموذج P2PL، الشكل الأبرز لتداول رأس المال في أوروبا حتى القرن العشرين، حيث كان الأفراد وأصحاب المتاجر الصغيرة يقترضون رأس المال عبر شبكاتهم الخاصة من المعارف. غير أنه خلال القرن الماضي، ومع ظهور النظام المصرفي، بدأت المؤسسات المصرفية في مركزية سوق الائتمان والعمل كوسطاء، ما أدى إلى ولادة النظام المالي الذي لا يزال المهيمن حتى يومنا هذا. ورغم أن مناقشة تطور القطاع المصرفي ليست ضمن نطاق هذه المقالة، إلا أنه من المهم الإشارة إلى أن توحيد القطاع أدى إلى نمو حجم البنوك وزيادة قدرتها التفاوضية تجاه المودعين والعملاء، الأمر الذي غذّى رغبة المستثمرين الخاصين في البحث عن حل بديل. وقد ظهر هذا الحل في عام 2005، عندما تأسست شركة ناشئة مقرها لندن تدعى Zopa، بهدف تقليل الفارق بين تكلفة التمويل وسعر الفائدة المفروض على المقترضين من خلال منصة قائمة على الويب، تجمع بين المقرضين والمقترضين من الأفراد ( الشكل 1 ). الشكل 1: نموذج عمل الإقراض نظير النظير في الواقع، يُوصف نموذج MPL عادةً بأنه عملية إقراض مباشرة بين المقترضين والمقرضين، يتم ربطهم عبر سوق إلكتروني. ويتحمّل المقرضون مباشرة مخاطر التخلف عن سداد القروض في نموذج لا تقوم فيه منصة MPL بأي اقتراض بالرافعة المالية نيابة عنها. ونتيجة لذلك، تعمل المنصات فقط كمُنشِئة للقروض، متجنبةً مخاطر الميزانية العمومية ومُزيلَةً للوساطة في عملية الإقراض عبر تجاوز المؤسسات المالية. علاوة على ذلك، تميّز منصات MPL نفسها عن المؤسسات المالية التقليدية بوحدات تشغيلية خفيفة الوزن عبر الإنترنت وتقنيات مبتكرة لتقييم الجدارة الائتمانية. ويسمح هيكل التكلفة الرشيق لمنصات MPL بخدمة المقترضين الصغار الذين تتراوح طلبات قروضهم عادةً بين 5,000 و35,000 دولار أمريكي (للأفراد) أو بين 50,000 و100,000 دولار أمريكي (للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة). أما سعر الفائدة المعروض للمقترض فهو مزيج من سعر الفائدة الحقيقي القائم على قيمة السوق (تكلفة رأس المال) ورسوم المنصة. وبالتالي، وعلى عكس البنوك، فإن منصات MPL تفرض عمولات مقابل خدماتها بدلاً من تحقيق أرباح من الفوارق السعرية. وتختلف المنصات عن بعضها البعض من حيث نوع المنتج؛ مثل الائتمان الاستهلاكي، وقروض الأعمال، وقروض الطلاب إلخ؛ وكذلك من حيث هيكل الرسوم، بناءً على حجم القروض المنشأة مقابل مزيج من الرسوم على الإدارة والعمولات الأخرى. ومن خلال خفض تكاليف الوكالة وإلغاء الوساطة، تصبح منصات MPL أكثر مرونة من حيث مصروفات التشغيل والاستجابة مقارنة بالمؤسسات المالية التقليدية ( الشكلان 2 و3 ). والهدف النهائي هو تحقيق عوائد أعلى للمقرضين وأسعار فائدة أقل للمقترضين، مع تحسين جودة وسرعة الخدمة لكليهما، والقدرة على خدمة شريحة القروض والائتمان صغيرة الحجم التي تتجاهلها البنوك. وعلاوة على ذلك، ينظر المقرضون إلى منصات MPL على أنها أكثر مسؤولية وحساسية اجتماعية مقارنة بالبنوك التقليدية. الشكل 2: هيكل تكاليف منصات MPL مقابل البنوك الشكل 3: دور منصات MPL في إزالة الوساطة في الحقيقة، كانت نقطة التحول الحقيقية لنموذج P2PL هي مرحلة ما بعد أزمة الائتمان عام 2008، عندما تمكّن نموذج العمل الوليد أخيرًا من تبديد الشكوك الأولية والبدء في النمو بشكل أُسّي. وقد خلّفت أحداث عام 2008 ثلاثة تأثيرات رئيسية على النظام المالي فتحت الباب أمام منصات P2PL: أولًا، زادت من نفور البنوك من المخاطرة في توفير رأس المال للشركات والأفراد بسبب لوائح تنظيمية جديدة أكثر صرامة (بازل III)؛ ثانيًا، دفعت البنوك المركزية إلى تخفيف السياسة النقدية لضخ السيولة في النظام المالي، مما خفض تكلفة التمويل للمؤسسات المالية وانعكس ذلك على انخفاض أسعار الفائدة للمودعين؛ وثالثًا، كشفت عن مشكلة الوكيل-المُوَكِّل في النظام المصرفي التقليدي، مما دفع المقرضين والمستثمرين إلى المطالبة بمزيد من الشفافية في استثماراتهم. وبالفعل، استجابت منصات P2PL للرغبات الجديدة للمستثمرين الخاصين والمقترضين المحتملين: فقد وفّرت السيولة للمقترضين الذين تجاهلتهم المؤسسات المالية، وحققت للمستثمرين الخاصين عوائد أعلى في سوق تشهد أدنى مستويات تاريخية لأسعار الفائدة، وسمحت لهم برؤية مباشرة لاستثماراتهم. سوق MPL يمكن قياس نجاح MPL بسهولة من خلال معدل نموه الأُسّي حول العالم خلال السنوات الخمس الماضية. ويُعد المؤشر الأكثر شيوعًا لطلب الائتمان هو الحجم السنوي للقروض المنشأة. وبحلول عام 2015، بلغ إجمالي الطلب على الإقراض المباشر عبر الإنترنت 180 مليار دولار أمريكي ( Liberium )، حيث استحوذت الصين على الحصة الأكبر بقيمة 157 مليار دولار أمريكي. وعلى وجه التحديد، وفقًا لـ Deloitte، بلغ حجم الطلب على سوق MPL في الولايات المتحدة في عام 2015 نحو 22.7 مليار دولار أمريكي، بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) قدره 163% منذ عام 2011؛ أما في المملكة المتحدة – أكبر سوق لـ MPL في أوروبا – فبلغ 2.7 مليار جنيه إسترليني، بمعدل نمو سنوي مركب 134%؛ وفي أوروبا – باستثناء المملكة المتحدة – بلغ 670 مليون يورو، بمعدل نمو سنوي مركب 114% ( الشكل 4 ). الشكل 4: نظرة عامة على سوق MPL (2011-2015) تُعزى معدلات النمو المرتفعة هذه إلى التوسع السريع في عدد منصات MPL وعدد القروض المنشأة لكل منصة. ووفقًا لـ KPMG، فقد بلغ عدد المنصات المختلفة في المملكة المتحدة وحدها أكثر من 90 منصة بنهاية عام 2015، بينما تجاوز العدد في بقية دول الاتحاد الأوروبي 200 منصة. ومع توسع السوق، طوّرت منصات مختلفة قنواتها الرأسية الخاصة، وتستهدف منصات MPL اليوم كلًا من المقترضين من الأفراد والشركات، وتجذب كلًا من المقرضين الخاصين والمؤسسيين. وقد حسبت KPMG أنه في عام 2015، شكّل حوالي 25% من التمويل في منصات P2PL

P.S. A few readers have asked which equity crowdfunding we actually reach for — it's Republic; take a look here if you want the current details.