פרספקטיבת הון סיכון: תפקיד ההלוואות בשוק המקוון בתעשיית האשראי של מחר

נקודת המבט של משקיעי הון סיכון: תפקידה של הלוואות זירת מסחר (Marketplace Lending) בתעשיית האשראי של מחר נקודת המבט של משקיעי הון סיכון: תפקידה של הלוואות זירת מסחר (Marketplace Lending) בתעשיית האשראי של מחר 3 במאי 2017 Tweet ענף הלוואות זירת המסחר כיום, המערכת הפיננסית המסורתית עומדת למבחן: בצד ההוני, פלטפורמות מימון המונים מתחרות מול תעשיית ההשקעות המסורתית; ואילו מבחינת האשראי, מודלים פיננסיים אלטרנטיביים תוקפים את תעשיית הבנקאות המסורתית. המימון האלטרנטיבי התפתח בצורות שונות באמצעות תהליכי הלוואות ישירות מקוונות חדשניות, כגון הלוואות זירת מסחר (MPL), שהן הגלגול העכשווי של הלוואות עמית לעמית (P2PL). גורם קריטי בהתפתחות ה-MPL היה הזרמת כמויות עצומות של הון סיכון לענף זה. על פי TechCrunch , רק בשנת 2015, שבעה מהשחקנים הגדולים ביותר בתחום ה-MPL בארה”ב גייסו 2 מיליארד דולר כהון צמיחה, עם שוויי חברה הנעים בין מיליארד דולר ל-3.5 מיליארד דולר. בשנת 2014, שניים מהמלווים הגדולים ביותר בארה”ב, Lending Club ו-OnDeck, הנפיקו מניות לציבור בשווי של 9 מיליארד דולר ו-1.3 מיליארד דולר בהתאמה. בינואר 2017, Funding Circle, אחד משחקני ה-MPL המובילים בבריטניה, גייסה 100 מיליון דולר כהון צמיחה מקרנות הון סיכון מובילות כמו Accel Partners ו-Index Ventures, מה שהעניק לחברה שווי של מעל מיליארד דולר. בסיס ההצלחה של מודלי מימון אלטרנטיביים אלו הוא היכולת שלהם לספק הון ללווים בנישות ספציפיות, תוך הצעת שיעורי תשואה גבוהים יותר למשקיעים פרטיים בהשוואה לתוכניות הפיקדון הבנקאיות המקובלות. לאחרונה, סטארט-אפים בתחום ה-P2PL מושכים הון ממשקיעים מוסדיים – כולל בנקים – בזכות יכולתם לשרת לווים בנישות ייחודיות ולהציע שיעורי תשואה גבוהים יותר, ובכך הופכים מפעילי שירות מפלטפורמות עמית לעמית לזירות מסחר של ממש, ויוצרים את הענף הרחב יותר המוגדר כ-MPL. הצלחת ה-MPL נובעת מהשילוב שבין מודל עסקי מצליח לבין הביקוש לחלופה למערכת הבנקאות המסורתית. תאמינו או לא, המודל העסקי המשובש של P2PL נולד למעשה לפני מאות שנים. הלוואות חברתיות, שניתן לראות בהן את אב הקדמון של P2PL, היו הצורה הבולטת ביותר של זרימת הון באירופה עד המאה ה-20, כאשר יחידים ובעלי חנויות קטנות לוואו הון באמצעות רשתות היכרויות פרטיות. אולם במאה האחרונה, עם עליית מערכת הבנקאות, מוסדות הבנקאות החלו לרכז את שוק האשראי ולפעול כמתווכים, וכך נולדה המערכת הפיננסית הדומיננטית ביותר גם כיום. אמנם אין זה במסגרת מאמר זה לדון בהתפתחות ענף הבנקאות, אך חשוב לציין כי האיחוד בענף הוביל לגידול בגודל הבנקים, להגברת כוח המיקוח שלהם מול מפקידים ולקוחות, דבר שעורר אצל משקיעים פרטיים את הרצון למצוא פתרון אלטרנטיבי. פתרון כזה הגיע בשנת 2005, כאשר סטארט-אפ מלונדון – Zopa – הוקם במטרה לצמצם את הפער בין עלות המימון לבין שיעור הריבית הנגבה מהלווים, באמצעות פלטפורמה מבוססת אינטרנט המחברת בין מלווים פרטיים ללווים ( איור 1 ). איור 1: המודל העסקי של הלוואות עמית לעמית למעשה, MPL מתואר בדרך כלל כמתן הלוואות בין לווים למלווים, המתואמים באמצעות זירת מסחר מקוונת. המלווים נוטלים על עצמם ישירות את סיכון חדלות הפירעון של ההלוואות, במודל שבו אין שימוש במינוף מצד פלטפורמת ה-MPL. כתוצאה מכך, הפלטפורמות משמשות רק כיוזמות הלוואות, נמנעות מסיכון מאזני ומבצעות דיס-אינטרמציה (ביטול תיווך) בתהליך ההלוואה על ידי עקיפת מוסדות פיננסיים. יתר על כן, פלטפורמות MPL מבדילות את עצמן ממוסדות פיננסיים מסורתיים גם באמצעות מודולי תפעול מקוונים קלים וטכניקות דירוג אשראי חדשניות. מבנה העלויות הרזה מאפשר ל-MPLs לשרת לווים קטנים עם בקשות הלוואה הנעות בדרך כלל בין 5,000 ל-35,000 דולר (אישי) או בין 50,000 ל-100,000 דולר (עסקים קטנים ובינוניים). שיעור הריבית המוצע ללווה הוא שילוב של שיעור ריבית בערך שוק אמיתי (עלות ההון) ועמלות הפלטפורמה. לפיכך, שלא כמו בנקים, פלטפורמות MPL גובות עמלות עבור שירותיהן במקום להרוויח מהפער (Spread). פלטפורמות שונות נבדלות זו מזו במוצר שהן מציעות; אשראי אישי, הלוואות עסקיות, הלוואות סטודנטים וכו’; וכן במבנה העמלות, המבוסס על נפח ההלוואות שהונפקו לעומת שילוב עמלות על ניהול ועל האחרון. על ידי צמצום עלויות הסוכנות וביטול התיווך, פלטפורמות MPL גמישות יותר הן מבחינת הוצאות תפעול והן מבחינת זמן התגובה בהשוואה למוסדות פיננסיים מסורתיים (איורים 2 ו-3 ). המטרה הסופית היא תשואות גבוהות יותר למלווים ושיעורי ריבית נמוכים יותר ללווים, שיפור באיכות ובמהירות השירות לשני הצדדים, והיכולת לשרת את פלח ההלוואות והאשראי הקטן שהבנקים מתעלמים ממנו. יתר על כן, מלווים תופסים גם את ה-MPLs כאחראיים יותר ורגישים חברתית בהשוואה לבנקים קונבנציונליים. איור 2: מבנה העלויות של פלטפורמות MPL לעומת בנקים איור 3: תפקידן של פלטפורמות MPL בדיס-אינטרמציה למעשה, נקודת המפנה האמיתית עבור P2PL הייתה משבר האשראי שלאחר 2008, אז הצליח סוף סוף המודל העסקי החדש להתגבר על הספקנות הראשונית ולהתחיל לצמוח באופן אקספוננציאלי. להשלכות 2008 היו שלוש השפעות עיקריות על המערכת הפיננסית שיצרו הזדמנות לפלטפורמות P2PL: הן הגבירו את aversion לסיכון (סלידה מסיכון) של הבנקים במתן הון לעסקים וליחידים, בשל תקנות מחמירות חדשות (באזל III); הן גרמו לבנקים המרכזיים להקל את המדיניות המוניטרית כדי להזרים נזילות למערכת הפיננסית, ובכך להפחית את עלות המימון למוסדות פיננסיים, דבר שהתבטא בשיעורי ריבית נמוכים יותר למפקידים; והן חשפו את בעיית הנציג-ראשי (principal-agent) של מערכת הבנקאות המסורתית, מה שדחף מלווים ומשקיעים לדרוש שקיפות בהשקעותיהם. באופן טבעי, פלטפורמות ה-P2PL מילאו את הצרכים החדשים של משקיעים פרטיים ולווים פוטנציאליים: הן סיפקו נזילות ללווים שהוזנחו על ידי מוסדות פיננסיים; הן העניקו למשקיעים פרטיים תשואות גבוהות יותר בשוק שבו שיעורי הריבית נמצאים בשפל היסטורי; ואפשרו להם מבט ישיר על השקעתם. שוק ה-MPL ניתן למדוד את הצלחת ה-MPL בקלות באמצעות קצב הצמיחה האקספוננציאלי שלו ברחבי העולם בחמש השנים האחרונות. המדד הנפוץ ביותר לביקוש לאשראי הוא הסכום השנתי של הלוואות שהונפקו. עד שנת 2015, הביקוש הכולל להלוואות ישירות מקוונות הסתכם ב-180 מיליארד דולר ( Liberium ), כאשר סין אחראית לחלק הגדול ביותר בסך 157 מיליארד דולר. בפרט, על פי Deloitte , בשנת 2015 הביקוש בשוק ה-MPL בארה”ב הסתכם ב-22.7 מיליארד דולר, עם צמיחה ב-CAGR של 163% מאז 2011; בבריטניה – שוק ה-MPL הגדול ביותר באירופה – הוא הסתכם ב-2.7 מיליארד ליש”ט, עם צמיחה ב-CAGR של 134%; ובאירופה – למעט בריטניה – הוא הסתכם ב-670 מיליון אירו, עם צמיחה ב-CAGR של 114% (איור 4). איור 4: סקירה כללית של שוק ה-MPL (2011-2015) שיעורי הצמיחה הגבוהים מוסברים בהתרחבות המהירה מבחינת מספר פלטפורמות ה-MPL ומספר ההלוואות שהונפקו לכל פלטפורמה. על פי KPMG , עד סוף 2015, בבריטניה לבדה פעלו יותר מ-90 פלטפורמות שונות, בעוד שבשאר האיחוד האירופי פעלו יותר מ-200. ככל שהשוק התרחב, פלטפורמות שונות התפתחו תוך ניצול ערוצים אנכיים שונים, וכיום פלטפורמות MPL מכוונות הן ללווים קמעונאיים והן ללווים עסקיים, ומושכות הן מלווים פרטיים והן מוסדיים. KPMG חישבה כי בשנת 2015 כ-25% מהמימון בפלטפורמות P2PL

P.S. A few readers have asked which equity crowdfunding we actually reach for — it's Republic; take a look here if you want the current details.