創投觀點：市場借貸在未來信貸產業中的角色

創投視角：市場借貸在明日信貸產業中的角色 創投視角：市場借貸在明日信貸產業中的角色 2017 年 5 月 3 日 Tweet 市場借貸領域現況 如今，傳統金融體系正面臨嚴峻考驗：在股權融資方面，群眾募資平台正與傳統投資產業競逐；而在信貸領域，替代性金融模式則對傳統銀行業發起挑戰。替代性融資透過創新的線上直接借貸流程發展出多種形態，其中「市場借貸」（Marketplace Lending, MPL）即是當前「點對點借貸」（P2PL）的進化版本。推動 MPL 發展的關鍵，在於大量創投資本投入此領域。根據 TechCrunch 報導，僅 2015 年一年，美國七家最大的 MPL 業者便籌得 20 億美元成長資金，估值介於 10 億至 35 億美元之間。2014 年，美國兩大借貸平台 Lending Club 與 OnDeck 分別以 90 億美元及 13 億美元的估值掛牌上市。2017 年 1 月，英國主要 MPL 業者 Funding Circle 從 Accel Partners 與 Index Ventures 等頂級創投基金手中籌得 1 億美元成長資金，使公司估值突破 10 億美元。 這些替代性融資模式成功的基石，在於其能為利基借款人提供資金，同時為私人投資者帶來高於一般銀行存款方案的報酬率。近年來，P2PL 新創企業因具備服務利基客群及提供較高報酬率的能力，吸引包括銀行在內的機構投資人注資，促使營運者從單純的點對點平台轉型為真正的市場平台，進而形成更廣泛的「市場借貸」（MPL）領域。 MPL 的成功可歸因於成功商業模式與市場對傳統銀行體系替代方案需求的結合。信不信由你，具顛覆性的 P2PL 商業模式其實早在數百年前就已萌芽。「社會借貸」可視為 P2PL 的祖先，直至 20 世紀前一直是歐洲最主要的資金流通形式，當時個人與小型店主透過私人熟人網絡借貸資金。然而在上個世紀，隨著銀行體系逐漸成形，金融機構開始集中信貸市場並擔任中介角色，孕育出至今仍占主導地位的金融體系。 雖然本文無意深入探討銀行業的發展歷程，但必須指出的是，產業整合促使銀行規模不斷擴大，增強其對存戶與客戶的議價能力，進而激發私人投資者尋求替代方案的意願。此解決方案於 2005 年浮現——倫敦新創公司 Zopa 成立，旨在透過網路平台縮減資金成本與向借款人收取利率之間的利差，連結私人貸方與借方（圖 1）。 圖 1：點對點借貸商業模式 事實上，MPL 通常被描述為藉由線上市場媒合借貸雙方的貸款行為。在此模式下，MPL 平台本身不進行槓桿操作，貸方直接承擔貸款違約風險。因此，平台僅扮演貸款發起者角色，避免資產負債表風險，並透過繞過金融機構實現去中介化的借貸流程。此外，MPL 平台亦憑藉輕量化的線上營運模組與創新的信用評分技術，有別於傳統金融機構。其精簡的成本結構使 MPL 得以服務小額借款人，個人貸款需求通常介於 5,000 至 35,000 美元，中小企業（SMEs）則為 50,000 至 100,000 美元。向借款人報價的利率由真實市場價值利率（資金成本）與平台手續費組合而成。因此，與銀行不同，MPL 平台透過收取服務佣金獲利，而非賺取利差。 各平台依產品類型（如個人信貸、企業貸款、學生貸款等）及收費結構（依貸款發起量計費，或結合管理費與績效報酬）相互區隔。透過降低代理成本並消除中介環節，MPL 平台在營運支出與回應速度上較傳統金融機構更具彈性（圖 2 與圖 3）。其最終目標是為貸方創造更高報酬、為借方提供更低利率，同時提升雙方服務品質與效率，並填補銀行忽視的小額貸款與信貸市場缺口。此外，相較於傳統銀行，貸方亦認為 MPL 平台更具責任感與社會意識。 圖 2：MPL 平台與銀行的成本結構比較 圖 3：MPL 平台在去中介化過程中的角色 事實上，P2PL 真正的轉捩點出現在 2008 年信貸緊縮之後，此時新興商業模式終於克服初期質疑，開始指數型成長。2008 年金融危機後遺症對金融體系產生三大影響，為 P2PL 平台開闢機會：首先，新監管法規（巴塞爾協定 III）促使銀行對向企業與個人放貸更為保守；其次，各國央行放鬆貨幣政策以注入流動性，降低金融機構資金成本，進而導致存款利率下滑；第三，暴露傳統銀行體系的委託代理問題，促使貸方與投資者要求投資透明度。 P2PL 平台恰如其分地滿足了私人投資者與潛在借款人的新需求：為被金融機構忽視的借款人提供流動性；在歷史低利率環境中為私人投資者帶來更高報酬；並讓投資者能直接掌握自身投資狀況。 MPL 市場 MPL 的成功可輕易由其過去五年全球指數型成長率看出。衡量信貸需求最常見的指標為年度貸款發起總額。截至 2015 年，線上直接借貸總需求達 1,800 億美元（Liberium），其中中國占最大份額，達 1,570 億美元。特別值得一提的是，根據 Deloitte 數據，2015 年美國 MPL 市場需求達 227 億美元，2011 年至 2015 年間年複合成長率（CAGR）高達 163%；英國作為歐洲最大 MPL 市場，規模達 27 億英鎊，CAGR 為 134%；而歐洲其他地區（不含英國）則達 6.7 億歐元，CAGR 為 114%（圖 4）。 圖 4：MPL 市場概覽（2011–2015） 高成長率源於 MPL 平台數量快速擴張及各平台貸款發起量增加。根據 KPMG 統計，截至 2015 年底，僅英國就有超過 90 個不同平台，歐盟其他地區則超過 200 個。隨著市場擴展，各平台開發不同垂直領域渠道，如今 MPL 平台同時鎖定零售與企業借款人，並吸引私人與機構貸方參與。KPMG 計算顯示，2015 年約 25% 的 P2PL 平台資金來自

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