イタリアの VC エコシステム：浅瀬で迷走

イタリアの VC エコシステム：わずかな水深で迷走するイタリアの VC エコシステム：わずかな水深で迷走する 2017 年 7 月 25 日 ツイート 著者：Gregorio Marini Clarelli イタリアにおけるベンチャーキャピタル（VC）の発展に関する提言を数多く参照すると、それらはすべて、他国の成功したエコシステムの核心的要因を実証的に研究した洞察に基づき、同様の成果を期待して示されたものです。実際、これらの提言はしばしば政府の介入に言及しており、まるでそれがイタリアの VC 現状の原因でありながら解決策でもあるかのように扱われています。その意味では、こうした情報源は自らの働きかけを部分的に成功とみなすことができるでしょう。イタリアの政府機関は、この包括的な行動要請に応え、「革新的スタートアップ法」の成立、Fondo Italiano di Investimento による VC 向け新たな積極的経済政策の実施、VC に投資する個人および法人に対する税制優遇措置の導入、さらにイタリア資本市場へ流動性を供給するための新たな金融商品の創出などを行いました。それでもなお、私たちは不満を抱き続けています。投資家構造およびスタートアップ双方に対する官僚主義と煩雑な手続きのさらなる削減、VC 投資にかかるキャピタルゲイン税および個人の年間所得税の追加減税、国内の M&A 市場を活性化させるための企業向けインセンティブなど、さらなる施策を求めています。なぜなら、これまで実施されてきた対策だけでは、急速に進化するグローバル VC 業界において競争力を維持するには不十分だと考えるからです。他の提言は、我国经济のミクロ管理に向けられてもいます。地方自治体によってスタートアップに支給される補助金が逆効果であると主張する声もあります。なぜなら、それらが国内に中央集権的な VC ハブの形成を阻害しているからです。一方で、そうしたハブの立地をめぐる公開討論はいまだに 10 年にわたる論争の原因となっています。その結果、地域ごとの VC 発展に向けた個別の取り組みが全国に散在し、時には誇りを持って、時にはやや傲慢さを帯びて展開されてきました。私たちの個人主義は、「最大の善を成す」という強い信念のもと、過去 10 年間、単独での行動を推し進めてきました。エコシステムを繁栄させるために必要なマクロ・ミクロ両面の施策について集合的な合意があるという自信を持ちつつ、一時的な改善をいくつか達成し、いつかイタリアが VC の分野でも G8 の一員になれるという希望を育んできたのです。要するに、私たちは国家的なステレオタイプを強化することに積極的に取り組んできたと言えます。これまで得られた不十分な結果は、我国がエコシステムが直面する課題を理解するのにあまりにも遅れており、かつそれに対して団結できていないことを如実に示しています。このままの道を進めば、私たちの目標が実現する日は決して訪れないだろうと、私は懐疑的です。私が懐疑的になる理由は、私たちが議論しているのが「エコシステムの発展」であるという事実に根ざしています。考慮すべき変数の数は無限であり、国の規制当局がそれらすべてを起動し均衡させるための包括的な政策を十分に作り出すことは不可能です。VC エコシステムは、資本と優れた起業家だけで構成されているわけではありません。専門職（弁護士、アドバイザー、会計士、経営者、そして私たち自身を含む）やノウハウといった、発達に時間を要する無数のミクロ変数もまた、その一部なのです。ローマも一日にして成らずと言いますが、私たちのエコシステムも同様です。さらに悪いことに、競合するエコシステムの規模と発展段階は、我国を含む他国からますます多くの資源を引きつけることになり、結果として我国との格差が拡大することは避けられません。では、もう手遅れなのでしょうか？そう考える人もいるかもしれませんが、私は決してそう思いません！私たちは常にエコシステムを国家レベルで捉えてきましたが、もしこれをヨーロッパレベルで見てみたらどうでしょうか？米国を見ると、VC はシリコンバレー／サンフランシスコ地域だけでなく、ボストンなど他の地域にも存在していることがわかります。ボストンはライフサイエンス分野のハブと見なされています。これは、サンフランシスコがライフサイエンスへの絶対額での投資が少ないという意味ではありません。しかし、この分野においてボストンよりも割合として少ない資源しか投じていない限り、サンフランシスコは他のセクターにより多くの資源を配分できます（図 1）。その結果、国家全体の VC エコシステムは総量として勢いを増すのです。これは比較優位の法則を適用した完璧な例です：各地域の VC エコシステムが、それぞれ最も得意とする分野に資源の大部分を集中させれば、国家全体の VC エコシステムは全体として利益を得られます。同じ概念はヨーロッパにも適用可能です（図 2）。ロンドンが明らかに大陸の FinTech ハブであり、ベルリンがフードテック、テルアビブがセキュリティといった具合です。イタリアが特定セクターに特化したハブの開発に注力すれば、投資総額が他のエコシステムより少なくても、大陸レベルのエコシステムにおける価値創造プロセスに参加できるはずです。その結果、私たちは欧州内の他のエコシステムに対して比較優位を獲得し、自らの地位を取り戻すと同時に、国内的にも繁栄を遂げられるようになるでしょう。では、イタリアにはヨーロッパの VC エコシステム内で独自性をもたらせる何があるのでしょうか？おそらく私たちは、チェントロ・ディ・リフェリメント・オンコロジコ・ディ・アヴィアーノ（Centro di Riferimento Oncologico di Aviano）のおかげでライフサイエンス分野での専門性で知られています。その他にもデジタルイノベーションに関わる分野がいくつかあります。一例を挙げれば、ミラノのファッションテック、パルマのフードテック、リッソーネ地区のインテリアデザインなどが挙げられます。これらのセクターにおいて、欧州全体と比較して比較優位を築くことに資源を集中させれば、我国のエコシステムも繁栄できるはずです。「なるほど、あなたの言う通りだとしても、具体的にどう実現すればよいのか？」とお思いかもしれません。米国は、サブ・エコシステムがそれぞれの比較優位を発揮することで国家全体のエコシステムが繁栄しうることを示す完璧な例です。したがって、私たちのエコシステム発展への注目点は、国家レベルではなくヨーロッパレベルに向けるべきなのです。映画『ビューティフル・マインド』でラッセル・クロウがパブで演じたあのシーンを覚えていますか？欧州各国が共通の目標達成のために協力的なプレイヤーとして振る舞い、各自の比較優位を追求するようエコシステムを育成するための戦略的国家政策を採用すれば、ゲーム理論に従って欧州全体がある均衡点に達します。そこでは、各国のエコシステムがそれぞれ繁栄できるようになるのです。簡単な例を挙げてみましょう。イタリアは国際的な VC ファンドを招き、パルマにあるハブでフードテックスタートアップをインキュベートし、ロンドンはフィンテック、テルアビブはサイバーセキュリティサービスに対して同様のことを行います。その結果、各国の VC 事業者はこれらのセクターにおいて確固たる垂直方向の専門性を発展させ、スタートアップの質を高め、すべての投資家により高いリターンを提供できるようになります。「本当に、これでイタリアの VC が抱える問題が解決できると本気で思っているのか？」いいえ、そうは思っていません。ただし、もし私が正しかったとしたら、神よ、私をお守りください！私の主張は、複雑な課題に対して斬新な視点から取り組むことで、ようやく洗練された解決策を特定できる可能性があるということです。私の思考連鎖は、オリジナルなヨーロッパ

P.S. A few readers have asked which equity crowdfunding we actually reach for — it's OurCrowd; take a look here if you want the current details.